Brasilien nach der Wahl: Das Signal vom Rauschen trennen

Der Abverkauf in Brasilien nach der Wahl spiegelt ebenso die Positionierung wie den Sieg von Präsident Luiz Inácio Lula da Silva (Lula) wider. Als Flávio Bolsonaro Anfang Oktober überraschend die erste Wahlrunde anführte, machte der brasilianische Aktienindex Ibovespa einen Sprung von fast 8 % auf ein Rekordhoch; die Landeswährung, der Real, legte um rund 4 % zu.¹ Brasilianische Aktien hatten in den vier Wochen vor der Stichwahl Zuwächse von etwa 16 % verzeichnet, während sich das Plus im Vergleichszeitraum des Jahres 2022 auf 6,1 % belief.² Das Kapital folgte dem Kurs. Brasilianische börsengehandelte Fonds (ETFs) mit Notierung in den USA und Europa verbuchten im vergangenen Monat Zuflüsse in Höhe von rund 4,4 Mrd. USD.³

Doch das eindrucksvolle Comeback des 81-jährigen Amtsinhabers aus Brasilien verschaffte ihm einen Platz in einem exklusiven Kreis von Staatsoberhäuptern weltweit, die auf demokratischem Weg vier Amtszeiten gewonnen haben. Die Märkte richteten ihr Augenmerk allerdings weniger auf die Vergangenheit als auf die politischen Auswirkungen. Ein knapper Wahlsieg Lulas ließ Zweifel am Tempo der Haushaltskonsolidierung aufkommen, und die im Vorfeld der Wahl getätigten Trades wurden rasch abgestoßen, sodass brasilianische Aktien am Montag nach Bekanntgabe der Ergebnisse abstürzten.

Die größten Bedenken hinsichtlich Brasiliens betreffen die Fiskalpolitik, und die Risiken sind real. Die Brutto-Staatsverschuldung liegt bei knapp 83 % des Bruttoinlandsprodukts, die Leitzinsen betragen 13,8 %, und beide Kandidaten traten mit populistischen Maßnahmen an. Ebenso ist nicht mit einer raschen Rückkehr zur Normalität zu rechnen. Brasilien zählt seit Langem zu den turbulenteren Regionen der Schwellenländer. Wir halten jedoch den Ausgangspunkt für wichtig. Lula steht dem konservativsten Kongress seit der Wiederherstellung der Demokratie im Land gegenüber, was den Spielraum für einen Linksruck der Politik einschränken könnte. Ob sich das in Haushaltsdisziplin äußert, ist eine andere Frage.

Nach der Stichwahl im Jahr 2022 fielen brasilianische Aktien über einen Zeitraum von vier Wochen um 5,9 %, und der Ibovespa legte anschließend bis Ende 2023 um 19 % zu.⁴ Unseres Erachtens dürften sich die Märkte in den nächsten zwölf Monaten beruhigen, da Anleger nicht mehr auf politische Schlagworte reagieren, sondern zunehmend die tatsächlichen Maßnahmen der neuen Regierung bewerten. Wir haben Dina Ting, Head of Index Investments bei Franklin Templeton, und Marcus Weyerer, Director ETF Investment Strategy, um ihre Einschätzung gebeten, wie Brasilien aus aktueller Sicht zu beurteilen ist.

F: Könnten Sie den jüngsten Abverkauf von brasilianischen Aktien für uns in einen Zusammenhang stellen? Wie groß ist der Anteil Brasiliens an den Benchmarks für Schwellenländer, und welche Auswirkungen hat eine solche Entwicklung auf die Gesamtrenditen der Schwellenländer?

Dina Ting: Groß genug, um wahrgenommen zu werden, aber nicht ausreichend, um das Ergebnis maßgeblich zu beeinflussen. Die Gewichtung Brasiliens in den großen Benchmarks für Schwellenländer beträgt gut 4 %.⁵ Daher schlägt sich eine Entwicklung wie diese in den Renditen der Schwellenländer nieder, doch ein diversifiziertes Portfolio reagiert nicht übermäßig. Es handelt sich um eine länderspezifische Marktverwerfung – keine, die sich auf alle Schwellenländer erstreckt. Die Chancen ergeben sich vor allem aus der Streuung innerhalb der Schwellenländer.

F: Wie reagieren Anleger auf die Situation?

Marcus Weyerer: Immer häufiger über ETFs. Mit einem länderspezifischen ETF können Sie die Ausrichtung anpassen, indem Sie nach einem Abschwung aufstocken oder bei einer Verschlechterung der Lage Ihren Bestand verkleinern, ohne die gesamte Allokation neu aufbauen zu müssen. Das spiegelt sich in den Mittelflüssen wider. Von den ca. 4,4 Mrd. USD, die im vergangenen Monat in brasilianische ETFs geflossen sind, entfielen etwa 4,3 Mrd. USD auf in den USA gelistete Fonds und nur rund 74 Mio. USD auf in Europa notierte Vehikel. Ungefähr 60 % der diesjährigen Zuflüsse erfolgten in diesem einen Monat. Diese Konzentration ist aufschlussreich. Taktisch eingesetztes, von den USA bestimmtes Kapital kann sich rasch umkehren, was zum Teil das Ausmaß des Rückgangs erklärt. Im vergangenen Monat prägte jedoch die Positionierung das Geschehen. Für das kommende Jahr dürfte die entscheidende Frage lauten, wie Lula seine vierte Amtszeit gestaltet.

Dina Ting: Genau deshalb empfehlen wir, schrittweise zu investieren, anstatt zu versuchen, den Tiefpunkt des Marktes zu treffen. Dank untertägiger Liquidität und transparenter Bestände lässt sich eine Position gezielt aufbauen und bei bestimmten Auslösern wie der Ernennung des Finanzministers durch Lula aufstocken.

F: Was können Anleger von Lula 4.0 erwarten?

Dina Ting: Vielleicht zuerst Disziplin, dann Ausgaben. Lula sieht seinen Wahlsieg als Mandat, Sozialprogramme zu schützen, weiß aber, dass niedrigere Zinsen nur dann möglich sind, wenn frühzeitig Vertrauen bei den Anleiheinvestoren geschaffen wird. Ein höherer Primärüberschuss im Jahr 2027, der möglicherweise durch eine Verfassungsänderung festgeschrieben wird, würde das bewirken und gleichzeitig die politische Verantwortung auf den Kongress ausweiten. Der Finanzminister ist das Signal, das es zu beachten gilt. Aus diesem Grund stehen in den kommenden Monaten Impulsgeber im Fokus – von der Ernennung des Finanzministers bis hin zum Haushalt 2027.

Für Anleger mit längerem Anlagehorizont kann ein durch Positionierung und politische Schlagworte – und nicht durch eine Veränderung der Fundamentaldaten – ausgelöster Abverkauf einen attraktiven Einstiegspunkt darstellen. Aus unserer Sicht ermöglicht ein länderspezifischer ETF ein schrittweises Engagement und die gezielte Aufstockung rund um solche Ereignisse, anstatt zu versuchen, den Tiefpunkt vorherzusagen.

Marcus Weyerer: Ich sehe das genauso. Die Erwartungen sind niedrig, sodass bereits verhalten positive Signale hinsichtlich der Wahl des Kabinetts oder der Ausgabendisziplin die Stimmung umschlagen lassen könnten. Das Risiko besteht darin, dass die Zurückhaltung möglicherweise nur vorübergehend ist. Sobald die Zinsen sinken und das Wachstum anzieht, dürfte der Anreiz durch sichtbare Sozialausgaben zunehmen. Die Anleihemärkte könnten das frühzeitig einpreisen, was die langfristigen Renditen hoch halten und den Spielraum der Zentralbank für Zinskürzungen einschränken würde.

Im Kongress hält das rechte Lager etwa 59 % der Sitze der Abgeordnetenkammer und einen noch größeren Anteil im Senat. Die Fraktion könnte Steuererhöhungen ablehnen, befürwortet jedoch in der Regel populäre Transferleistungen und Ausgaben in den Wahlkreisen der Abgeordneten. Entscheidend ist, ob Lula diese Phase der Ruhe nutzt, um die öffentlichen Finanzen zu sanieren, oder ob er die Grundlage für eine neue Ausgabenoffensive schafft.

Dina Ting: Eine Phase der Zurückhaltung, gefolgt von erneutem Ausgabendruck, spricht für Flexibilität statt einer einseitigen Ausrichtung. Die Fiskalpolitik ist nicht der einzige ausschlaggebende Faktor. Wie die Abbildung zeigt, entwickeln sich brasilianische Aktien tendenziell besser, wenn die US-Renditen fallen – daher ist auch das Zinsumfeld von Bedeutung. Mit ETFs können Sie Ihre Position bei verbesserten Marktbedingungen ausbauen und bei einer Trendwende wieder zurückfahren.