AUTOREN
Jeffrey Schulze, CFA
Head of Economic and Market Strategy
Josh Jamner, CFA
Investment Strategy Analyst
Kernpunkte
- Die Marktführerschaft wurde im Januar auf noch breitere Basis gestellt, wobei Value-, Small-Cap- und Nicht-US-Aktien an Dynamik gewannen, ein Trend, der sich nach unserer Einschätzung im Jahr 2026 aufgrund der Verbreiterung der Ertragsentwicklung fortsetzen wird.
- Das ClearBridge U.S. Recession Dashboard zeigt weiterhin ein insgesamt solides expansives grünes Signal – das Signal der ISM-Auftragseingänge hat sich im Januar verbessert. Wir gehen davon aus, dass die Wirtschaft im ersten Halbjahr 2026 robust bleiben wird, unterstützt durch fiskalische Positivfaktoren wie die Steuerrückerstattungen im Rahmen des OBBBA.
- Die erhöhte Marktkonzentration stellt eine Chance für aktive Stockpicker dar, die in Benchmarks verankerte Konzentrationsrisiken umgehen können. Historisch gesehen haben sich Nicht-US-Aktien in den Jahren nach Phasen erhöhter US-Marktkonzentration gut entwickelt.
Das neue Jahr hat dort begonnen, wo das alte aufgehört hat, nämlich mit einer Rotation der Marktführerschaft am Aktienmarkt im Januar. Der Russell 1000 Value Index übertraf den Russell 1000 Growth Index um sechs Prozentpunkte, während der Small Cap Russell 2000 Index rund vier Prozentpunkte mehr erzielte als der Large-Cap Russell 1000 Index. Der Bloomberg Magnificent 7 Price Return Index ist in diesem Monat nur um 0,6 % gestiegen, ein weiteres Zeichen dafür, dass unsere seit langem bestehende These einer Verbreiterung der Marktführerschaft weiterhin intakt ist.
Diese Annahme beruhte auf einer Verbesserung der Unternehmensgewinne und einer Verbreitung der Ertragsentwicklung als wichtigstem Katalysator für eine nachhaltige Entwicklung. Unsere Analysen zeigen, dass Gewinne auf lange Sicht den Großteil der Aktienrenditen ausmachen. Auf Indexebene hängen Gewinne eng mit den Konjunkturzyklen zusammen, was zum Teil der Grund dafür ist, dass das ClearBridge U.S. Recession Dashboard unser Kompass für Einblicke in die US-Wirtschaft und die Finanzmärkte bleibt.
Das Sprichwort, dass „die Börse nicht die Wirtschaft ist“, trifft nach wie vor zu – aus diesem Grund ist das Dashboard nicht das Ende unserer Analyse, sondern der Anfang. Derzeit zeigt das Dashboard weiterhin ein insgesamt solides expansives grünes Signal. In diesem Monat gibt es eine positive Signaländerung: Die ISM-Auftragseingänge sind aufgrund eines starken Anstiegs auf grün gesprungen, was auf eine mögliche Erholung im verarbeitenden Gewerbe in den kommenden Monaten hindeutet (Abbildung 1).
Mehrere wichtige Technologieunternehmen haben herausragende Ergebnisse für das vierte Quartal und das Gesamtjahr 2025 gemeldet, darunter Apple, Meta Platforms und Microsoft. Die Ergebnissaison nähert sich der Halbzeit und Technologie scheint trotz gemischter Prognosen und Aktienreaktionen — vor allem bei Mega-Caps — erneut herausragend abzuschneiden. Es wird erwartet, dass das Wachstum je Aktie (EPS) mehr als doppelt so hoch sein wird wie bei der Benchmark. Dieser Gewinnvorteil dürfte sich jedoch 2026 verringern, da SMID-Caps und der „S&P 493“ — der S&P 500, aus dem die Glorreichen Sieben herausgerechnet werden — laut Sell-Side-Analysten den EPS-Wachstumsabstand wohl weiter verringern werden (Abbildung 2).
Abbildung 1: U.S. Recession Dashboard AOR
Stand: 31. Januar 2026. Quelle: ClearBridge Investments.
Abbildung 2: Schließen der Lücke
Der Begriff „Konsens“ bezeichnet in der Kapitalmarktbranche den Durchschnitt der von Experten abgegebenen Ertragsschätzungen. Die Daten zu den Glorreichen Sieben beziehen sich auf die folgenden Aktien: Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN), Meta (META), Apple (AAPL), die Google-Muttergesellschaft Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) und Tesla (TSLA). Stand: 31. Januar 2026. Quellen: FactSet, S&P.
Dieser sich verkleinernde Gewinnvorteil der Haupttitel in der Benchmark ist eine wichtige Dynamik, die Ende letzten Jahres begonnen hat und unserer Ansicht nach dazu beigetragen hat, die oben erwähnte Führungsrotation auszulösen. Wir glauben, dass sich diese Dynamik fortsetzen wird, kurzfristig angetrieben durch die fiskalische Unterstützung durch den One Big Beautiful Bill Act (OBBBA). In den nächsten Monaten werden Verbraucher im mittleren und oberen mittleren Einkommenssegment (Einkommen von rund 50.000 bis 150.000 USD) den größten Anstieg der Steuerrückerstattungen im Verhältnis zu ihrem Einkommen erfahren, was dazu beitragen sollte, die Ausgaben in der Realwirtschaft zu senken. Wir sind der Ansicht, dass verbraucherorientierte Bereiche wie Restaurants, Einzelhandel und Reisen von überragenden Vorteilen profitieren könnten. Personen mit höherem Einkommen erhalten aufgrund der sich ändernden Behandlung der Abzugsfähigkeit der staatlichen und lokalen Steuern (SALT) im US-Bundesgesetzbuch ebenfalls hohe Rückerstattungen. Diese Personengruppe neigt jedoch dazu, einen größeren Teil ihrer Steuerrückerstattungen zu sparen (und zu investieren), was bedeutet, dass neben der Realwirtschaft auch der Markt einen Aufschwung erleben könnte.
Der S&P 500 erreichte Ende Januar neue Allzeithochs und es besteht Potenzial für eine weitere Aufwärtsentwicklung, doch wird die Bedeutung der Diversifikation unserer Ansicht nach immer noch unterschätzt. Angesichts des enormen Wachstums, das Aktien in den letzten Jahren erlebt haben, sind wir der Meinung, dass viele Anleger zu wenig diversifizieren. In den letzten zwei Jahrzehnten spiegelte die Zusammensetzung des S&P 500 zunehmend den stärker wachstums- und technologieorientierten NASDAQ-Tracker QQQ wider, was bedeutet, dass viele „Kern“-Allokationen inzwischen einen großen Teil des Wachstums in sich tragen. Demnach sind viele Anleger möglicherweise unbewusst zu stark in diesen Bereichen investiert, was zu Problemen mit der Portfoliokonzentration führt.
Abbildung 3: Nicht der S&P 500, wie wir ihn kennen
Hinweis: QQQ ist ein ETF, der den Nasdaq 100 Index nachbildet. Stand: 31. Januar 2026. Quellen: S&P, FactSet. Die Marktkapitalisierung wird anhand der Summe der Bestandteile berechnet.
Es gibt mehrere Möglichkeiten, wie Anleger dieses Problem lösen können. Ein Ansatz besteht darin, sich auf das aktive Aktienmanagement zu konzentrieren, da diese Manager flexibel mit den mit passiven Indexstrategien verbundenen Konzentrationsrisiken umgehen können. Ein zweiter Ansatz besteht darin, die Allokationen wertmäßig zu erhöhen, um sicherzustellen, dass die Portfolioausrichtungen den strategischen und taktischen Stilallokationsbereichen entsprechen.
Eine dritte Taktik besteht darin, das Engagement in Nicht-US-Aktien zu erhöhen. Zum Beispiel hat der MSCI ACWI ex-U.S. Index den U.S. S&P 500 um durchschnittlich 2,7 % pro Jahr in den fünf Jahren, die auf Phasen mit hoher Marktkonzentration (über 24 %) in den USA folgten, übertroffen. Die Konzentration ist derzeit erhöht, wobei die zehn größten Werte nun 40 % des S&P 500 ausmachen. Tatsächlich könnte diese Dynamik bereits eintreten, da Nicht-US-Aktien ihren starken Kursverlauf von 2025 im Januar mit einer weiteren Outperformance gegenüber den USA fortgesetzt haben. Die Geschichte hat gezeigt, dass diese Dynamik mehrere Jahre anhalten kann.
Abbildung 4: Konzentration eröffnet Chancen außerhalb der USA
Die dargestellten Daten beziehen sich auf den Zeitraum von Dezember 1989 bis zum 31. Januar 2026. Quellen: S&P, FactSet und Bloomberg.
In den kommenden elf Monaten wird es mit Sicherheit Temposchwellen geben, aber die Widerstandskraft und Beteiligung des Markts im ersten Monat des Jahres stimmen uns zuversichtlich. Wir halten eine Fortsetzung der Verbreiterung der Ertragsentwicklung, die Ende 2025 begonnen hat, und der damit einhergehenden Rotation der Marktführerschaft angesichts der zugrunde liegenden fundamentalen Faktoren für wahrscheinlich. Dieses Mal ist es anders als bei den Führungsrotationen der Vergangenheit, die nur „Head Fakes“ waren, bei denen hauptsächlich die KGVs die Aktienentwicklung bestimmten und nicht die Gewinne. Das ist ein großer Unterschied, der unserer Meinung nach zusätzliche Impulse geben und die aktuelle Entwicklung in den kommenden Monaten forcieren wird.
Definitionen
Das ClearBridge Recession Risk Dashboard umfasst eine Gruppe von 12 Indikatoren, die zur Untersuchung des Zustands der US-Wirtschaft und der Wahrscheinlichkeit eines Abschwungs herangezogen werden.
Der Russell 1000 Index misst die Performance der 1.000 größten Unternehmen im Russell 3000 Index, die etwa 92 % der gesamten Marktkapitalisierung des Russell 3000 Index entsprechen.
Der Russell 2000 Index ist ein Index für inländische Small-Cap-Aktien, der die Wertentwicklung der 2.000 kleinsten börsennotierten US-Unternehmen im Russell 3000 Index misst.
Der Bloomberg Magnificent 7 Price Return Index ist eine gleichgewichtete Aktien-Benchmark, die aus einem festen Korb von sieben in den USA notierten, breit gehandelten Unternehmen besteht, die die Sektoren Kommunikation, Nicht-Basiskonsumgüter und Technologie gemäß der Definition des Bloomberg Industry Classification System (BICS) repräsentieren.
Der S&P 500 Index ist ein nicht gemanagter repräsentativer Index aus 500 Aktien, der generell die Performance von Großunternehmen in den USA widerspiegelt. Der S&P 493 steht für den S&P 500 Index ohne die Technologiegiganten, die „Glorreichen Sieben“ (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Tesla, Nvidia).
Der MSCI ACWI ex USA Index umfasst Unternehmen mit hoher und mittlerer Kapitalisierung aus 22 von 23 Industrieländern (ohne USA) und 24 Schwellenländern.
SMID-Caps bezeichnet ein Marktsegment, das Aktien mit geringer und mittlerer Marktkapitalisierung kombiniert.
Der One Big Beautiful Bill Act des Jahres 2025 ist ein vom 119. US-Kongress verabschiedetes Bundesgesetz, das steuer- und ausgabenpolitische Maßnahmen enthält, die den Kern von Donald Trumps Agenda für seine zweite Amtszeit bilden. Präsident Trump unterzeichnete das Gesetz am 4. Juli 2025.
Der Gewinn je Aktie (Earnings per Share, EPS) wird berechnet als der Gewinn eines Unternehmens, geteilt durch die im Umlauf befindlichen Stammaktien.
WO LIEGEN DIE RISIKEN?
Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Die Wertentwicklung der Vergangenheit stellt keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung dar. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Die Renditen nicht aktiv gemanagter Indizes enthalten keine Gebühren, Aufwendungen oder Ausgabeaufschläge.
Beteiligungspapiere unterliegen Kursschwankungen und sind mit dem Risiko des Kapitalverlusts verbunden. Unternehmen mit hoher Marktkapitalisierung (Large Caps) können je nach Markt- und Wirtschaftslage bei den Anlegern in Ungnade fallen. Die Risiken und die Volatilität bei Small-Cap- und Mid-Cap-Aktien sind größer als bei Large-Cap-Aktien.
Rohstoffe und Währungen sind mit erhöhten Risiken verbunden, zu denen unter anderem Marktrisiken und politische Risiken, das Regulierungsrisiko sowie Risiken im Zusammenhang mit naturgegebenen Bedingungen gehören, sodass sie unter Umständen nicht für alle Anleger geeignet sind.
US-Staatsanleihen (Treasurys) sind direkte Schuldverschreibungen, die von der US-Regierung begeben werden und durch ihre uneingeschränkte Kreditwürdigkeit und Steuerhoheit abgesichert sind. Die US-Regierung garantiert die Kapital- und Zinszahlungen auf US-Staatsanleihen, wenn die Wertpapiere bis zur Endfälligkeit gehalten werden. Im Gegensatz zu US-Staatsanleihen sind Schuldtitel, die von Bundesbehörden und Gebietskörperschaften begeben werden, sowie damit verbundene Anlagen nicht unbedingt durch die uneingeschränkte Kreditwürdigkeit und Steuerhoheit der US-Regierung abgesichert. Selbst wenn die US-Regierung die Kapital- und Zinszahlungen auf Wertpapiere garantiert, betrifft diese Garantie keine Verluste, die auf einen Rückgang des Marktwerts dieser Wertpapiere zurückzuführen sind.