AUTOREN
Charles Hamieh
Portfolio Manager
ClearBridge Investments
Shane Hurst, CFA
Portfolio Manager
ClearBridge Investments
Nick Langley
Head of Real Assets
ClearBridge Investments
Kernpunkte
- Der explosionsartige Anstieg von künstlicher Intelligenz (KI) und Rechenzentren führt zu einer beispiellosen Nachfrage nach Strom und Gas, was Versorgungsunternehmen dazu veranlasst, stark in intelligente Netze, Zuverlässigkeit und Effizienz zu investieren.
- Struktureller Rückenwind wie Dekarbonisierung, Netzausbau und Klimaschutz beflügeln langfristige Investitionszyklen.
- Wichtige Serviceanlagen wie Versorgungsunternehmen sind widerstandsfähig gegen wirtschaftliche Volatilität, wobei die Gewinnstabilität durch langfristige Verträge und regulatorische Rahmenbedingungen unterstützt wird. Selbst in einem unsicheren makroökonomischen Umfeld zeichnet sich Infrastruktur durch ihre defensiven Eigenschaften und stetigen Renditen aus.
Börsennotierte Infrastruktur verzeichnete 2025 starke Renditen, unterstützt durch die KI-gestützte Nachfrage nach Strom von Stromversorgern und Gasinfrastruktur. Wir haben uns mit den ClearBridge-Portfoliomanagern Charles Hamieh, Shane Hurst und Nick Langley getroffen, um zu besprechen, wie KI-Wachstum und andere Faktoren der Infrastrukturrendite — Investitionen (Capex) zum Ersatz veralteter Anlagen und Geräte, Ausgaben für Resilienz, Onshoring und globale Finanz- und Geldpolitik — die Anlageklasse für 2026 und darüber hinaus positionieren.
Wie lautet Ihre allgemeine Einschätzung für Infrastruktur im Jahr 2026?
Nick Langley: Infrastruktur hat von strukturellem Rückenwind wie der Dekarbonisierung, Investitionen in eine veraltete Netzwerkinfrastruktur zur Verbesserung der Widerstandsfähigkeit und dem Wachstum von KI und Rechenzentren profitiert, was den Strombedarf in die Höhe treibt. Wir glauben, dass all das auch 2026 und darüber hinaus Bestand haben wird,, und wir glauben nicht, dass sie von den Märkten bereits erkannt wurden. Daher erscheinen uns Infrastrukturbewertungen attraktiv, vor allem angesichts der Länge und Transparenz ihrer Ausgaben und Renditen (Abbildung 1). Der größte Teil unseres Engagements findet in den Vereinigten Staaten statt, wo Versorgungsunternehmen aufgrund dieser enormen Investitionsausgaben ein beispielloses reguliertes Gewinnwachstum verzeichnen, das durch die Erhöhung ihrer Vermögensbasis verursacht wird. Das Ergebnis ist, dass Versorgungsunternehmen in den letzten zehn Jahren am unteren Ende ihrer EV/EBITDA-Spanne gehandelt haben und gleichzeitig ein deutlich höheres Gewinnwachstum erzielt haben. Darüber hinaus war das fiskalische Umfeld positiv, insbesondere in den Vereinigten Staaten und Europa, und die globale Geldpolitik steht derzeit im Allgemeinen eher auf Neutralität oder gar einer Lockerung. Wir glauben also, dass die Infrastruktur 2026 attraktiv bleiben sollte.
Erwarten Sie, dass der KI-Rückenwind für Infrastruktur anhält?
Shane Hurst Die Notwendigkeit, KI mit Strom zu versorgen, und das damit verbundene Wachstum von Daten und Rechenleistung hat zu einer explosionsartigen Nachfrage nach Strom und Gas geführt. Strom- und Gasversorger investieren stark in den Aufbau intelligenter Stromnetze mit verbesserter Nachfragesteuerung sowie in Zuverlässigkeit und Effizienz. Versorgungsunternehmen haben ebenfalls stark profitiert; sie investieren große Summen in die Entwicklung und den laufenden Betrieb von Rechenzentren. Die Investitionen des Technologiesektors für neue Rechenzentren werden sich bis 2030 voraussichtlich auf insgesamt 6,78 Billionen US-Dollar belaufen.1 Verschiedenen Prognosen zufolge beläuft sich das Basisszenario für den weltweiten Strombedarf von Rechenzentren auf jährlich 22% bis 2030, während die Investitionen in den Bau von Rechenzentren bis 2030 auf 49 Milliarden US-Dollar pro Jahr steigen sollten (Abbildung 2). Laut der International Energy Agency (IEA) sind Rechenzentren in den Vereinigten Staaten auf dem besten Weg, bis 2030 fast die Hälfte des Anstiegs der Stromnachfrage zu decken — hauptsächlich aufgrund der Nutzung von KI.
Abbildung 1: Konsens-EV/EBITDA des börsennotierten Infrastruktursektors
Quelle: FactSet, ClearBridge Investments. Stand: 30. September 2025. Historische Entwicklung basierend auf dem FY1 EBITDA Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator oder eine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Anlage 2: Globale Stromnachfrage für Rechenzentren führt zu Investitionen
Quellen: Internes Research, McKinsey, IEA, Morgan Stanley, WFG, BNEF, EIA. Stand: 30. September 2025. Die Investitionen betreffen nur den Bau und beinhalten keine Ausrüstung. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich Schätzungen, Prognosen oder Projektionen als richtig erweisen werden.
Was sind einige Risiken für den KI-Rückenwind, den Sie beobachten?
Charles Hamieh Hyperscaler haben in der Regel Verträge mit einer Laufzeit von 15 bis 20 Jahren abgeschlossen, bei denen das Versorgungsunternehmen die Infrastruktur (einschließlich Strom) liefert und eine attraktive Eigenkapitalrendite erzielt, normalerweise im Bereich von 9 bis 12% Bei bestehenden Projekten ist das Versorgungsunternehmen zu 100% geschützt und erhält eine Investitionsrendite. Das bedeutet auch, dass die aktuellen Verbesserungen der Leitlinien strukturell sind und eine Transparenz von 7—10 Jahren bieten.
Zu den Risiken, die wir beobachten, gehört der Druck von Privatkunden augrund höherer Strompreise, was ein Politikum werden und zu der Sorge führen kann, dass das Wachstum von Rechenzentren für Kunden von Versorgern im Allgemeinen schlecht ist. Außerdem könnte es zu Einschränkungen im Stromnetz in Form von Verzögerungen bei Verbindungsvereinbarungen, Kraftwerken und Genehmigungen kommen. Lieferketten- und Bauverzögerungen könnten zu Kostensteigerungen, Fachkräftemangel oder dem Mangel an Spezialausrüstung führen. Es besteht die Möglichkeit, obwohl ich sie für gering halte, dass irgendeine Art bedeutender technologischer Veränderung auch zu einer deutlich höheren Energieeffizienz und einem geringeren Stromverbrauch führen könnte. Schließlich würden Finanzierungsbeschränkungen für das Wachstum von Rechenzentren, auch wenn dies sehr unwahrscheinlich ist, zu einer Verlangsamung des Wachstums führen.
Kernenergie ist als Energiequelle für saubere Emissionen wieder in der Diskussion. Was halten Sie von reinen nuklearen und anderen Versorgungsmöglichkeiten, die mit der nuklearen Erzeugung verbunden sind?
Charles Hamieh Zusammen mit Gas ist die nukleare Stromerzeugung die einzige traditionelle Stromerzeugung, die rund um die Uhr zur Verfügung steht. Kernenergie hat auch den zusätzlichen Vorteil, dass sie sauber ist. Der Nachteil ist die längere Vorlaufzeit für den Bau, aber wenn sich kleinere modulare Reaktoren als erfolgreich erweisen, wird diese Art der Erzeugung in den nächsten zehn Jahren weitaus häufiger vorkommen.
Was sind die wichtigsten Nachhaltigkeitsthemen, die Ihrer Meinung nach die Renditen von Infrastruktur im Jahr 2026 und darüber hinaus vorantreiben?
Nick Langley: Die Dekarbonisierung und der Übergang zu sauberer Energie treiben weltweit weiterhin Investitionen in erneuerbare Energien sowie die Einstellung kohlenstoffbasierter Stromerzeugung wie Kohle voran. Sicherlich ist ein Teil des Hypes aus dem Markt gekommen, aber die meisten Länder und viele der größten Unternehmen haben immer noch klare Dekarbonisierungsziele. Ein Großteil der Ausgaben, die zur Erreichung dieser Ziele erforderlich sind, bezieht sich auf Masten- und Leitungsnetze, und fast alle davon erzielen regulierte Renditen. Weitere Klimaschutzmaßnahmen und Ausgaben für die Risikominderung von Sachanlagen waren ein wichtiger Bestandteil der Investitionspläne, insbesondere in Ländern wie Kalifornien und der US Golfküste. Weltweite Versorgungsunternehmen haben von diesen Trends stark profitiert.
Ressourceneffizienz und naturfreundliche Infrastruktur sind auch für britische Wasserversorger wichtig, da sie ihren nächsten fünfjährigen Investitionsplan einführen. Wenn wir einen Schritt zurücktreten, ist die globale Wasserinfrastrukturlücke groß. Alternde Systeme, der Klimawandel (Dürren und Überschwemmungen) und die steigende Nachfrage bedeuten, dass viele Regionen dringend modernisiert werden müssen. Regierungen und Aufsichtsbehörden räumen der Wasserqualität, Zuverlässigkeit, Widerstandsfähigkeit und Effizienz zunehmend Priorität ein, wie wir in der jüngsten behördlichen Überprüfung des Vereinigten Königreichs gesehen haben. Dies erhielt weitere positive Unterstützung durch den Cunliffe Review, der darauf2 abzielt, die Wasserqualität, die Leistung und Effizienz der Wasserversorgungsunternehmen auch in Zukunft zu unterstützen.
Wie prägen Makrofaktoren wie Inflation, Zinssätze und Staatsverschuldung die relative Attraktivität börsennotierter Infrastruktur im Vergleich zu privaten Märkten?
Shane Hurst Während die Mehrheit unserer Portfolios — über 90% — direkt oder indirekt die Inflation durchreichen kann, reagieren börsennotierte Märkte oft auf Überraschungen in den Inflationsdaten. Da die Inflation 2025 weitgehend gedämpft war, hatte die Inflation abgesehen von Perioden wie April, in denen Bedenken bestanden, dass die Zölle inflationär sein könnten, nur begrenzte Auswirkungen. Im April, als der Markt aufgrund der Tariferwartungen ausverkaufte, waren viele börsennotierte Infrastrukturinvestoren in der Lage, diese Volatilität zu nutzen, um sich in Unternehmen zu positionieren, die stark überzeugend waren und nur von Beta-Änderungen betroffen waren. Investoren in nicht börsennotierte Infrastrukturen hätten diese Gelegenheit nicht nutzen können, angesichts der mangelnden Liquidität und der Zeit, die für die Ausführung eines Deals benötigt wird.
Die hohe Staatsverschuldung hat dazu geführt, dass Wachstumsinitiativen stärker auf den privaten Sektor angewiesen sind, da sich die Staatsausgaben auf Bereiche wie Verteidigung konzentrieren. Das hat zu einer besseren Standortbestimmung und Genehmigung von Projekten sowie zu einer konstruktiveren Regulierung in einigen Regionen geführt.
Welche Sektoren oder Regionen bieten die überzeugendsten Infrastrukturinvestitionsmöglichkeiten?
Nick Langley: Angesichts der oben erörterten Trends sind wir stark von globalen Stromversorgungsunternehmen abhängig. Nordamerikanische Gasleitungen sind ebenfalls überzeugend, deren Erweiterungen auf die Notwendigkeit zurückzuführen sind, neue Gaskraftwerke (die das Netz stabilisieren und Rechenzentren mit Strom versorgen) und den Exportbedarf für verflüssigtes Erdgas (LNG) zu decken. Eine hocheffiziente Gaserzeugung sollte auch dazu beitragen, die Netze bei der Dekarbonisierung zu stabilisieren. Globale erneuerbare Energien und Energiespeicherlösungen profitieren ebenfalls vom Bedarf an mehr Strom (angetrieben durch die Stilllegung von Kohlekraftwerken und die steigende Nachfrage nach Rechenzentren) und von der Dekarbonisierung der Netze. Schließlich sieht die nutzerbezahlte Infrastruktur in Europa attraktiv aus, wo Flughäfen und Mautstraßen in vielen Fällen ihre Kapazität überschreiten. Dies führt zu einem größeren Investitionsbedarf, um die Kapazität und das Potenzial für eine attraktive Renditegenerierung zu erweitern.
Fazit
Wir glauben, dass die Aussichten für die Infrastruktur im Jahr 2026 robust bleiben, was auf die steigende Nachfrage nach Strom und Daten durch KI sowie auf die Dekarbonisierung und Netzwerkinvestitionen zurückzuführen ist, um die veraltete Infrastruktur zu ersetzen, die Widerstandsfähigkeit zu verbessern und Onshoring und die Neuausrichtung der Lieferkette zu unterstützen. Versorgungsunternehmen und Infrastrukturanlagen, die auf das Bruttoinlandsprodukt angewiesen sind, wie Flughäfen und Mautstraßen, sind so positioniert, dass sie von langfristigen Verträgen, behördlicher Unterstützung und dem Status wichtiger Dienstleistungen profitieren, was selbst in einem volatilen makroökonomischen Umfeld für Gewinnstabilität sorgen kann. Zwar bestehen weiterhin Risiken wie Netzengpässe, politischer Druck im Zusammenhang mit der Erschwinglichkeit und Herausforderungen in der Lieferkette, aber wir glauben, dass in den Industrieländern, insbesondere in Nordamerika und Europa, zahlreiche Chancen bestehen. Letztlich glauben wir, dass sich Infrastruktur als widerstandsfähige Anlageklasse hervorhebt, die angesichts der sich ändernden wirtschaftlichen Bedingungen und des raschen technologischen Fortschritts attraktive Renditen und defensive Eigenschaften bietet.
Fußnoten
1. Quelle: McKInsey & Company, „Die Kosten der Datenverarbeitung: Ein 7-Billionen-Dollar-Wettlauf um die Skalierung von Rechenzentren“, 28. April 2025.
2. Quelle: GOV.UK, Unabhängige Wasserkommission, Juli 2025. Der Cunliffe Review ist ein wichtiger Bericht, Sir Jon Cunliffe, der einen „totalen Neustart“ des britischen Wassersektors mit 88 Empfehlungen zur Behebung von Fragmentierung, schlechter Regulierung und Umweltversagen fordert.
DEFINITIONEN
Twh steht am häufigsten für Terawattstunde, eine große Einheit elektrischer Energie (eine Billion Wattstunden), die zur Messung des Stromverbrauchs und der Stromerzeugung verwendet wird.
Das EV/EBITDA-Vielfache ist eine Bewertungskennzahl, die verwendet wird, um den Wert verschiedener Unternehmen zu vergleichen. Sie misst den Unternehmenswert (EV) eines Unternehmens im Verhältnis zu seinem Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation (EBITDA). Ein niedrigeres Verhältnis deutet im Allgemeinen darauf hin, dass ein Unternehmen im Vergleich zu seinen Mitbewerbern mit höheren Vielfachen unterbewertet sein könnte.
Hyperscaler sind Unternehmen, die riesige Rechenzentren besitzen und betreiben, um hochskalierbare Cloud-Computing-Dienste wie Infrastructure as a Service (IaaS) und Platform as a Service (PaaS) anzubieten.
Investitionsausgaben (Capex) und bezieht sich auf Investitionsausgaben in langfristige Vermögenswerte (Anlagevermögen). Zu diesen Ausgaben gehören neue Gebäude, Maschinen und andere Geräte, die für den täglichen Betrieb einer Organisation benötigt werden. Die meisten Unternehmen nutzen Capex-Finanzierungen, um ihre langfristigen Investitionen zu finanzieren.
WO LIEGEN DIE RISIKEN?
Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Gebühren, Kosten oder Ausgabeaufschläge sind in den Renditen nicht aktiv gemanagter Indizes nicht berücksichtigt. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftigen Renditen.
Beteiligungspapiere unterliegen Kursschwankungen und sind mit dem Risiko des Kapitalverlusts verbunden.
Internationale Anlagen sind mit besonderen Risiken verbunden. Hierzu gehören Währungsschwankungen sowie gesellschaftliche, wirtschaftliche und politische Unsicherheiten, die zu erhöhter Volatilität führen können. Diese Risiken sind in Schwellenländern noch größer.
Rohstoffe und Währungen sind mit erhöhten Risiken verbunden, zu denen unter anderem Marktrisiken und politische Risiken, das Regulierungsrisiko sowie Risiken im Zusammenhang mit naturgegebenen Bedingungen gehören, sodass sie unter Umständen nicht für alle Anleger geeignet sind.
Diversifizierung ist keine Garantie für Gewinne und bietet keinen Schutz vor Verlusten. Dividenden können schwanken und sind nicht garantiert, und ein Unternehmen kann seine Dividende jederzeit kürzen oder streichen.
Unternehmen im Infrastruktursektor können einer Vielzahl von Faktoren ausgesetzt sein, darunter hohe Zinskosten, hohe Verschuldung, die Auswirkungen von Konjunkturabschwüngen, verschärfter Wettbewerb und die Auswirkungen staatlicher und regulatorischer Maßnahmen und Praktiken.
Anlagestrategien, die darin bestehen, thematische Anlagechancen zu identifizieren, und ihre Wertentwicklung können beeinträchtigt werden, wenn der Anlageverwalter die tatsächlichen Chancen nicht erkennt oder wenn sich das Thema auf nicht erwartete Weise entwickelt. Die Konzentration von Anlagen auf den Sektor Informationstechnologie (IT) sowie auf technologiebezogene Branchen birgt viel größere Risiken ungünstiger Entwicklungen und Kursbewegungen in diesen Branchen als eine Strategie, mit der in eine breitere Palette von Branchen investiert wird.
WF: 7739958