„Die Volatilität hat zugenommen, da das geopolitische Risiko in den Vordergrund gerückt ist und einem bereits komplexen Marktumfeld eine neue makroökonomische Dimension hinzugefügt hat. Steigende Energiepreise und die Ungewissheit über die Dauer des Konflikts haben das Risiko eines langsameren Wachstums bei gleichzeitig höherer Inflation erhöht, was wiederum die Prämie für Bilanzstärke und Preissetzungsmacht steigen lässt. Gleichzeitig ist die Streuung zwischen den Regionen und Sektoren nach wie vor hoch, zumal die KI-Investitionszyklen immer kapitalintensiver und die Renditen immer selektiver werden. Wir reagieren darauf, indem wir flexibel bleiben, Engagements abbauen, bei denen sich das Risiko-Ertrags-Verhältnis verschlechtert hat, und uns auf Bereiche konzentrieren, in denen Bewertungen und Fundamentaldaten eine stabilere Grundlage bieten. Unserer Ansicht nach ist dies ein Umfeld, das diszipliniertes aktives Management weiterhin belohnen sollte.“
Peter Sartori
Lead Portfolio Manager
Die wichtigsten Punkte im Überblick
- Die globalen Aktienmärkte legten im Februar 2026 leicht zu, doch hinter der Stabilität der Schlagzeilen verbarg sich eine beträchtliche Streuung über Regionen, Stile und Marktkapitalisierungen hinweg, wobei sich die Führung von den US-Mega-Cap-Wachstumswerten hin zu Value, zyklischen Werten und Märkten außerhalb der USA verlagerte.
- Im Februar erzielte der Templeton Growth (Euro) Fund A (acc) EUR eine Rendite von +0,76% (nach Gebühren).
- Die Performance im Februar wurde durch einen starken Rückgang des irischen Gesundheitskonzerns ICON infolge von Unregelmäßigkeiten in der Rechnungslegung beeinträchtigt, was zu einem vollständigen Ausstieg im Rahmen unserer Verkaufsdisziplin führte. Andernorts wurden Gewinne bei Samsung und Mitsubishi Electric teilweise durch eine Schwäche bei Banken aufgrund zunehmender Kreditsorgen und ein begrenztes Engagement in der starken Öl- und Rohstoffbranche ausgeglichen, während das Software-Engagement angesichts zunehmender Befürchtungen über Störungen durch künstliche Intelligenz begrenzt wurde.
Marktüberblick
Die weltweiten Aktienmärkte legten im Februar 2026 leicht zu, doch die Stabilität der Indizes verbarg deutliche Verschiebungen unter der Oberfläche. Die Marktführerschaft verlagerte sich von der kleinen Gruppe der US-Mega-Cap-Wachstumsunternehmen, die den Großteil des vergangenen Jahres dominiert hatte. Value-Titel schnitten besser ab als Growth-Titel, und Unternehmen mit geringerer Kapitalisierung gewannen gegenüber Large Caps an Boden. Diese Verschiebung spiegelt eine Neubewertung des mit dem KI-Komplex verbundenen Konzentrationsrisikos und eine breitere Bereitschaft der Anleger wider, ihre Engagements über Sektoren und Regionen hinweg zu diversifizieren.
Die Leistung außerhalb der Vereinigten Staaten war deutlich besser. Sowohl die Industrieländer (ohne USA) als auch die Schwellenländer erzielten solide Gewinne und trugen maßgeblich zu den globalen Renditen bei. Der Monat war geprägt von der Gewinnsaison und einer intensiven Prüfung der KI-bezogenen Investitionsausgaben, der Monetarisierungsfristen und des Potenzials für Arbeitsverlagerungen. Während die Hauptindizes relativ stabil waren, war die Volatilität der Einzeltitel erhöht und die Streuung ungewöhnlich hoch, da die Ergebnisse mit heftigen Kursreaktionen in beide Richtungen einhergingen
Die makroökonomischen Signale waren gemischt, aber nicht destabilisierend. Die schwächeren Inflationsdaten sorgten für eine gewisse Beruhigung, während das Sitzungsprotokoll der US-Notenbank auf eine vorsichtigere und gespaltenere Politik hinwies, als die Märkte erwartet hatten. Ende des Monats rückte die Handelspolitik wieder in den Vordergrund. Ein Urteil des Obersten Gerichtshofs der USA hat die zuvor verhängten Zölle für ungültig erklärt, was zu einer kurzen Erholung bei Risikopapieren führte, bevor die US-Regierung im Rahmen einer alternativen Befugnis vorübergehende globale Zölle einführte. Die Folge war eine erneute Verunsicherung, die jedoch die Risikobereitschaft nicht wesentlich beeinträchtigte. Die Mittelzuflüsse blieben konstruktiv, insbesondere in börsengehandelte Produkte, und die Marktbreite verbesserte sich bei wertorientierten, zyklischen und nicht-amerikanischen Titeln.
Die US-Aktien blieben hinter den globalen Wettbewerbern zurück. Die Underperformance war vor allem auf die Schwäche der Mega-Cap-Technologie und anderer langfristiger Wachstumssegmente zurückzuführen. Gleichgewichtete Indizes schnitten besser ab als ihre kapitalgewichteten Pendants, was die Abkehr von der konzentrierten Führung unterstreicht. Innerhalb der Technologiebranche erwiesen sich Unternehmen, die mit der Halbleiterherstellung und der KI-Infrastruktur verbunden sind, als widerstandsfähiger als bestimmte Software- und Unternehmensdienstleister, bei denen Bedenken hinsichtlich der Kapitalintensität und des Automatisierungsrisikos die Stimmung belasteten. Die Wirtschaftsdaten zeichneten ein gemischtes Bild. Die Inflation überraschte leicht nach unten und die Industrieproduktion blieb stabil, obwohl die Wachstumsdaten hinter den Erwartungen zurückblieben. Die handelspolitischen Entwicklungen trugen zur Volatilität im letzten Monat bei und verstärkten die Rotation hin zu inländisch orientierten und weniger lieferkettenabhängigen Sektoren.
Europäische Aktien legten kräftig zu und konnten ihre Outperformance im bisherigen Jahresverlauf ausbauen. Die Region profitierte von der Zusammensetzung der Sektoren, einschließlich eines bedeutenden Engagements in Finanz- und Industriewerten, sowie von der anhaltenden Umschichtung weg von der Dominanz der US-Mega-Caps. Die Gewinnsaison führte zu einer erheblichen Streuung mit heftigen Reaktionen sowohl auf positive als auch auf negative Überraschungen. Die Banken erholten sich aufgrund festerer Konjunkturindikatoren und solider Ergebnisse, während Luft- und Raumfahrt- sowie Rüstungsaktien angesichts zunehmender geopolitischer Spannungen und der Diskussion über höhere Verteidigungsausgaben zulegten. Die Makrodaten deuteten auf eine zaghafte Stabilisierung hin, mit Verbesserungen bei den Einkaufsmanagerindizes und Anzeichen einer Erholung im deutschen verarbeitenden Gewerbe.
Auch die asiatischen Märkte legten zu, angeführt von der Stärke in Nordasien. Japan stieg nach einem entscheidenden Wahlergebnis, das das Mandat der Regierung für eine wachstumsfördernde Finanzpolitik und inländische Investitionen stärkte. Korea und Taiwan profitierten von der anhaltenden Nachfrage nach Halbleiterexporten und KI-bezogener Hardware. Die Entwicklung im Großraum China war uneinheitlicher und spiegelte Ferieneffekte und anhaltende Sorgen über industrielle Überkapazitäten und Handelsungleichgewichte wider.
Die Schwellenländer schnitten insgesamt besser ab als die Industrieländer. Die asiatischen Schwellenländer leisteten einen starken Beitrag, unterstützt durch die Stärke der Halbleiterindustrie in Taiwan und Korea. China blieb hinter den Erwartungen zurück, da die Aktualisierungen der Technologieplattformen die Erwartungen nicht erfüllten und die Zurückhaltung der Behörden die Stimmung dämpfte. Indien profitierte von den verbesserten Handelsbeziehungen und der Währungsstabilität, während Software-Dienstleistungen aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Automatisierung unter Druck gerieten. In Lateinamerika wurden Brasilien und Mexiko durch ein robustes Wachstum unterstützt, während die Entwicklung im Nahen Osten und in Afrika uneinheitlicher war. Über alle Regionen hinweg unterstrich der Februar die Bedeutung der Sektorzusammensetzung, der politischen Ausrichtung und des Engagements in der globalen Technologienachfrage für die Gestaltung der relativen Renditen.
Marktüberblick
Die Performance im Februar wurde durch einen bedeutenden aktienspezifischen Rückschlag beeinträchtigt, als ICON plc nach der Bekanntgabe von Unregelmäßigkeiten in der Rechnungslegung stark nachgab. Dies war zwar enttäuschend, aber auf der Grundlage der verfügbaren Informationen nicht vorhersehbar, und unsere Verkaufsdisziplin wurde umgehend umgesetzt, was zu einem vollständigen Ausstieg führte.
Außerhalb dieser Position war die Wertentwicklung des Portfolios ausgewogener. Technologiepositionen waren unterstützend, insbesondere Samsung, das sich stark erholte. Wir reduzierten die Position, um sie zu stärken, behielten aber eine bedeutende Allokation bei. Der Softwarebereich im Allgemeinen geriet angesichts der zunehmenden Besorgnis über die Auswirkungen der künstlichen Intelligenz (KI) nach den Ankündigungen von Anthropic stark unter Druck, obwohl unser Engagement begrenzt war und im Laufe des Monats weiter reduziert wurde. Der Industriebereich leistete einen positiven Beitrag, angeführt von Mitsubishi Electric in Japan, wo die operative Breite und die laufenden Umstrukturierungsmaßnahmen des Unternehmens die Leistung unterstützten.
Auf der schwächeren Seite gaben die Banken aufgrund zunehmender Kreditsorgen nach, obwohl wir bereits begonnen hatten, unser Engagement zu reduzieren. Das Portfolio partizipierte auch nur relativ begrenzt an der Stärke des Öl- und Rohstoffsektors; wir halten zwar BP, aber die Position reichte nicht aus, um das volle Ausmaß der Gewinne des Sektors zu erfassen.
Wichtigste positive Einflussfaktoren1 |
Wichtigste negative Einflussfaktoren1 |
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Samsung Electronics ; (Opportunitätsklasse: fehlbewertetes Wachstum – Quartalsbeitrag: 69 Basispunkte – Aktienrendite: +34,9 %) Den größten Beitrag leistete im zweiten Monat in Folge der südkoreanische Speicherhersteller Samsung Electronics, der von der außerordentlich starken Nachfrage nach Speicherprodukten profitierte. Die Preisdaten haben sich weiter nach oben entwickelt, was die Angebotsknappheit auf dem Speichermarkt bis weit über das Jahr 2026 hinaus verstärkt und die Erwartungen an eine nachhaltige Rentabilität der Branche untermauert. Unsere Überzeugung gründet sich auf Samsungs Führungsrolle in einer stark konsolidierten Speicherbranche und auf seine entscheidende Rolle bei Speichern mit hoher Bandbreite, die in KI-Workloads verwendet werden. Nach dem deutlichen Anstieg des Aktienkurses und der daraus resultierenden Erhöhung der Portfoliogewichtung haben wir die Position im Rahmen eines disziplinierten Risikomanagements leicht reduziert, sie aber als Kernbestandteil unseres Halbleiter-Engagements beibehalten, da wir weiterhin Vertrauen in die längerfristigen Fundamentaldaten haben. |
ICON : (Opportunitätsklasse: fehlbewertetes Wachstum – Quartalsbeitrag: -81 Basispunkte – Aktienrendite: -39,5 %)) ICON, eines der weltweit größten Auftragsforschungsunternehmen, das ausgelagerte klinische Entwicklungs- und Studienmanagementdienste für Pharma- und Biotechnologieunternehmen anbietet, gab im Februar stark nach, nachdem es bekannt gegeben hatte, dass eine interne Buchhaltungsuntersuchung vorläufige Beweise dafür gefunden hatte, dass die Einnahmen für die Geschäftsjahre 2023 und 2024 möglicherweise um bis zu zwei Prozent pro Jahr zu hoch angesetzt worden waren. Die Ankündigung führte zu einer Verzögerung der Ergebnisse für das vierte Quartal und das Gesamtjahr 2025 und eröffnete die Aussicht auf finanzielle Anpassungen. Angesichts der Größe von ICON stellt selbst eine Überbewertung von zwei Prozent einen erheblichen Dollarbetrag dar, der sich auf die Qualität der Erträge, die Gewinnspannen und das ausgewiesene Wachstum auswirkt. Obwohl dies natürlich enttäuschend ist, sind solche buchhalterischen Probleme naturgemäß schwer vorherzusehen, und unsere Verkaufsdisziplin wurde umgehend umgesetzt, was zu einem vollständigen Ausstieg aus der Position führte. |
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Taiwan Semiconductor Manufactoring Company (TSCM): (Opportunitätsklasse: fehlbewertete Qualität – Quartalsbeitrag: 43 Basispunkte – Aktienrendite: +13,3 %)) Andere Hersteller von KI-bezogenen Investitionsgütern erzielten ebenfalls gute Ergebnisse, darunter die Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), die weltweit größte unabhängige Halbleiter-Foundry. TSMC produziert fortschrittliche Chips für weltweit führende Technologieunternehmen und befindet sich im Zentrum des Halbleiter-Ökosystems, indem es Größenvorteile mit der Führung bei den fortschrittlichsten Prozessknoten verbindet. Da die Nachfrage nach KI und Hochleistungscomputern zunimmt, wird die Spitzenfertigung immer wichtiger und konzentrierter, was die strategische Position von TSMC stärkt. Die Technologieführerschaft, die hohe Auslastung und die Preisdisziplin des Unternehmens sorgen für stabile Margen und ein dauerhaftes Wachstum, trotz periodischer Volatilität aufgrund von Bewertungen oder geopolitischen Faktoren. |
Amazon: (Opportunitätsklasse: fehlbewertete Qualität – Quartalsbeitrag: -34 Basispunkte – Aktienrendite: -12,28 %)) Das US-amerikanische Unternehmen Amazon, das weltgrößte Internetunternehmen mit führenden Positionen in den Bereichen E-Commerce, digitale Werbung und Cloud Computing durch AWS, gab nach weitgehend ausgeglichenen Ergebnissen für das vierte Quartal nach, da sich der Fokus der Anleger auf einen starken Anstieg der geplanten Investitionsausgaben verlagerte. Während AWS im Jahresvergleich um 24 % wuchs und die Rentabilität im Kerngeschäft solide blieb, impliziert die deutlich über den Erwartungen liegende Prognose für die Investitionsausgaben in Höhe von 200 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 eine deutlich höhere Investitionsintensität und einen negativen freien Cashflow im nächsten Jahr, da das Unternehmen den Ausbau von KI und Rechenzentren beschleunigt. Die Marktreaktion spiegelt die Unsicherheit in Bezug auf den Zeitpunkt und das Ausmaß der Erträge aus diesem erhöhten Ausgabenzyklus wider, auch wenn AWS strukturelle Vorteile in Bezug auf Größe und Branchenpositionierung behält und die langfristigen Nachfrageaussichten für Cloud- und KI-Infrastrukturen robust bleiben. |
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AstraZeneca: (Opportunitätsklasse: fehlbbewertetes Wachstum – Quartalsbeitrag: 27 Basispunkte – Aktienrendite: +14.3%) Das britische Unternehmen AstraZeneca leistete nach soliden Ergebnissen für das vierte Quartal mit einem Umsatzanstieg von 8 % bei konstanten Wechselkursen und einem weiterhin zweistelligen Gewinnwachstum einen wichtigen Beitrag. Angeführt wurde die Performance vom Onkologiebereich, in dem Medikamente wie Tagrisso, Imfinzi und Calquence ein robustes Wachstum erzielten und den Generikadruck auf Farxiga mehr als ausglichen. Die Margen blieben trotz erhöhter Investitionen in Forschung und Entwicklung&stabil, und die Prognosen für 2026 entsprachen den Erwartungen oder lagen leicht darüber, ohne dass das Umsatzziel von 80 Mrd. USD für 2030 verändert wurde. Wir sind der Meinung, dass der Markt weiterhin die Tiefe der mittleren und späten Pipeline von AstraZeneca unterschätzt, die ein diversifiziertes und dauerhaftes Wachstumspotenzial bietet, das in der aktuellen Bewertung nicht vollständig berücksichtigt ist. |
Microsoft: (Opportunitätsklasse: fehlbewertete Qualität – Quartalsbeitrag: -32 Basispunkte – Aktienrendite: -8,7 %)) Microsoft gab im Laufe des Monats nach, da die Skepsis der Anleger in Bezug auf die Renditen aus den hohen Investitionsausgaben die Stimmung bei den Hyperscalern belastete, obwohl die KI-bezogenen Umsätze in Teilen des Ökosystems weiterhin schnell wachsen. Der Markt stellt sich die Frage, ob der Umfang der Infrastrukturinvestitionen eine angemessene Rendite abwirft, insbesondere da sich die Softwaremodelle weiterentwickeln. Auch wenn wir potenzielle Störungsrisiken anerkennen, scheint Microsoft aufgrund seines Engagements im gesamten Stack, einschließlich seiner strategischen Partnerschaft und Kapitalbeteiligung an OpenAI, neben seinem eigenen Aufbau von Azure Compute, einzigartig positioniert zu sein. Als weltweit führender Anbieter von Unternehmenssoftware und Cloud-Infrastrukturen mit einer starken Kundeneinbindung in Windows, Office 365 und Dynamics profitiert Microsoft von hohen Wechselkosten und einem breiten Ökosystem, das Produktivität, Sicherheit und Daten umfasst. Wir glauben, dass die aktuelle Bewertung im Vergleich zur Historie attraktiv ist, und mit der Aussicht auf einen eventuellen OpenAI-Börsengang als potenziellem Katalysator fühlen wir uns wohl, wenn wir eine Benchmark-Gewichtung beibehalten, wodurch wir die Hyperscaler insgesamt gleichgewichtet lassen. . |
Handelsaktivitäten
Neukäufe und Aufstockungen bestehender Positionen
Der Februar war ein aktiver Monat für das Portfolio, da sich die Marktdynamik weiter veränderte. Die Anzeichen für eine beschleunigte, durch KI ausgelöste Disruption wurden in mehreren Branchen greifbarer, während die Bedenken hinsichtlich der Kreditbedingungen und der allgemeinen makroökonomischen Aussichten deutlicher zutage traten. Vor diesem Hintergrund haben wir unser Kapital in Bereiche umgeschichtet, in denen die Ertragslage und die Absicherung von Vermögenswerten robuster erscheinen, während wir Engagements in Bereichen, in denen das Störungsrisiko oder die Konjunktursensitivität zugenommen haben, reduziert haben.
Wir haben eine neue Position in Linde mit einer anfänglichen Gewichtung von etwa 1 % aufgebaut. Die Investition spiegelt die erneute Wertschätzung für die Widerstandsfähigkeit und die strukturellen Wachstumsmerkmale des Industriegasmodells sowie die derzeitige relative Unterbewertung des Qualitätsfaktors trotz der starken Performance im bisherigen Jahresverlauf wider. Linde bietet zudem attraktive Diversifikationsvorteile innerhalb des Portfolios. Zusätzlich zu seinen Kernendmärkten könnte die voraussichtliche Zunahme der weltraumbezogenen Startaktivitäten in den kommenden Jahren einen bedeutenderen zusätzlichen Wachstumsfaktor darstellen, als dies derzeit in den Konsensannahmen zum Ausdruck kommt. Wir beabsichtigen, die Position in Zeiten schwacher Aktienkurse opportunistisch aufzubauen.
Wir haben auch eine Position in CNH Industrial wieder aufgebaut und sind im Vorfeld der anstehenden Ergebnisse wieder eingestiegen. Der Landmaschinenzyklus war eine Herausforderung, aber die Bewertung und die Positionierung scheinen ausgewogener zu sein, und Gespräche mit Branchenvertretern sprechen für einen konstruktiveren mittelfristigen Ausblick. Die Position wurde schrittweise aufgebaut, was sowohl eine verbesserte Überzeugung als auch die inhärente Volatilität des Endmarktes widerspiegelt.
In Hongkong eröffneten wir eine 1%ige Position in Sun Hung Kai Properties und erhöhten damit die Übergewichtung des Portfolios in dieser Region. Die makroökonomischen Bedingungen in Hongkong zeigen erste Anzeichen einer Stabilisierung, und wir beobachten eine Verschiebung der Anlegerpräferenz hin zu handfesten, durch Vermögenswerte gestützten Unternehmen im Vergleich zu digital exponierten Franchise-Unternehmen. Sun Hung Kai ist einer der hochwertigsten Anbieter auf dem Markt und wird weiterhin mit einem erheblichen Abschlag zum Nettoinventarwert gehandelt. Wir glauben, dass dies ein attraktives Risiko-Ertrags-Profil bietet, wenn sich die Stimmung und die Kapitalströme weiter normalisieren.
Innerhalb der bestehenden Bestände stockten wir Broadcom auf und erhöhten die Position auf eine leichte Übergewichtung, da wir weiterhin von der strukturellen Gewinnentwicklung des Unternehmens überzeugt sind. Wir haben die HDFC Bank auf 2 % aufgestockt und damit Indien nach einer Phase relativer Underperformance leicht übergewichtet. Die Bank bleibt unser bevorzugtes Engagement auf dem Markt. Außerdem haben wir eine 1%ige Position in Infineon aufgebaut, um uns wieder selektiv in traditionelleren Halbleiterendmärkten zu engagieren. An anderer Stelle wurde eine Umschichtung um 50 Basispunkte von Siemens zu Schneider Electric vorgenommen, um das Portfolio besser auf die relative Überzeugung abzustimmen. Unilever wurde auf 2,5% angehoben, was seine defensiven Eigenschaften angesichts der zunehmenden makroökonomischen Unsicherheit widerspiegelt
Geschlossene oder reduzierte Positionen
Der Portfolioabbau konzentrierte sich im Berichtsmonat auf Bereiche, in denen sich das Störungsrisiko erhöht hat oder in denen die Konjunktur- und Kreditsensitivitäten weniger attraktiv erscheinen. Im Softwarebereich haben wir uns sowohl von SAP in Deutschland als auch von Intuit in den USA getrennt. Obwohl die Bewertungen deutlich korrigiert wurden, bleibt die Unsicherheit über die Dauerhaftigkeit der Wettbewerbsposition in einem zunehmend von KI geprägten Umfeld hoch. Nach unserer Einschätzung gleicht das Chancen-Risiko-Profil diese strukturellen Unwägbarkeiten noch nicht aus.
Wir haben uns auch aus der Universal Music Group zurückgezogen, da die sich entwickelnden Risiken im Zusammen-hang mit der künstlichen Intelligenz für die Inhaltsökonomie unsere Überzeugung beeinträchtigten. ICON wurde nach aktienspezifischen Entwicklungen verkauft, die den Investitionsfall wesentlich veränderten. Auch wenn solche Ergebnisse naturgemäß schwer vorhersehbar sind, bleibt die Einhaltung der Verkaufsdisziplin von zentraler Bedeutung für den Kapitalerhalt.
Das Bankengagement wurde insgesamt um etwa 2,5 % reduziert. Wir stiegen aus KeyCorp in den USA aus und reduzierten die japanischen Bestände, indem wir sowohl SMFG als auch Mizuho auf die Mindestgröße ihrer Positionen reduzierten. Der Sektor hat sich gut entwickelt, doch die zunehmenden Makro- und Kreditrisiken rechtfertigen eine ausgewogenere Haltung. Dadurch ist das Portfolio im Falle einer Verschärfung der finanziellen Bedingungen weniger anfällig für mögliche Verluste.
An anderer Stelle wurde Airbus von 2% auf 1,5% reduziert, um das Engagement in der Industrie vor dem Hintergrund eines unsicheren Nachfrageumfelds zu reduzieren. Alphabet wurde Anfang des Monats leicht untergewichtet, da die hohen Investitionspläne zu einer genaueren Prüfung der kurzfristigen Renditen führten. Samsung wurde von 3 % auf 2 % reduziert, um das Positionssizing nach der vorherigen Stärke zu steuern.
Ausblick
Wir sind mit einer konstruktiven, aber selektiven Haltung in das Jahr 2026 gegangen, und die jüngsten Entwicklungen haben die Bedeutung von Flexibilität und aktiver Positionierung noch verstärkt. Die Volatilität hat Anfang März weiter zugenommen, da das geopolitische Risiko stark angestiegen ist. Damit wurde dem ohnehin schon komplexen Marktumfeld, das von KI-Störungen, sich verändernden Währungstrends und einer sich wandelnden Branchenführerschaft geprägt war, eine weitere Makroebene hinzugefügt.
Die Eskalation des Konflikts mit dem Iran hat das kurzfristige Risikokalkül verändert. Die Ölpreise sind stark angestiegen, wobei die Sorte Brent zeitweise bis auf 119 $ pro Barrel kletterte, nachdem Berichte über eine Unterbrechung des Ölflusses durch die Straße von Hormuz aufgetaucht waren, was die Sorge um das Angebot und das Potenzial für eine allgemeine Störung des Energiemarktes verstärkte. Das Ausmaß dieser Entwicklung und die starke Volatilität an den Aktienmärkten verdeutlichen, wie empfindlich Risikoanlagen auf die Dauer von Störungen reagieren. Für die Märkte ist die zentrale Frage nicht nur das Vorhandensein von Konflikten, sondern deren Dauer und Ausmaß. Historische Zusammenhänge deuten darauf hin, dass anhaltende Energiepreiserhöhungen das Wachstum belasten und den Inflationsdruck verstärken. Je länger die Störungen andauern, desto größer ist das Risiko einer stagflationären Dynamik und einer höheren Aktienrisikoprämie.
Zugleich spielen politische Zwänge eine Rolle. Die innenpolitische Unterstützung für einen länger andauernden Konflikt scheint begrenzt zu sein, vor allem, wenn die höheren Energiekosten direkt zu den Sorgen um die Erschwinglichkeit beitragen. Wir gehen nach wie vor davon aus, dass die extremsten Ergebnisse, wie ein Regimewechsel oder eine groß angelegte Bodenoperation, unwahrscheinlich sind. Unserer Einschätzung nach ist eine begrenztere Kampagne mit anschließenden Verhandlungen der wahrscheinlichere Weg. Allerdings ist die Klarheit über die Ziele und die Kommunikation begrenzt, was wiederum zur Nervosität der Märkte beiträgt. Wir gehen daher mit Vorsicht an die Situation heran und sind bereit, uns an die Entwicklung der Fakten anzupassen.
Aus Portfolioperspektive haben wir unser Engagement im Energiebereich durch die Aufnahme von ConocoPhillips leicht erhöht. Diese Position spiegelt die Ansicht wider, dass der Ölmarkt aufgrund von Angebotsrisiken und unzureichenden Investitionen in vorgelagerte Kapazitäten strukturell angespannter ist als allgemein angenommen. Mittelfristig würden ein anhaltender Anstieg der Inflation und eine deutliche Verlangsamung des Wachstums die politischen Entscheidungsträger jedoch wahrscheinlich dazu veranlassen, einen Ausweg zu suchen. Phasen undifferenzierter Schwäche können daher Gelegenheiten bieten, selektiv in hochwertige Unternehmen zu investieren, deren langfristige Fundamentaldaten intakt sind.
In regionaler Hinsicht zieht Asien ohne Japan weiterhin unsere Aufmerksamkeit auf sich. Vor allem in Hongkong gibt es Anzeichen für eine Stabilisierung nach einem längeren Abschwung, und die Bewertungen in mehreren durch Vermögenswerte gesicherten Sektoren sind nach wie vor überzeugend. Die Abhängigkeit der Region von den Energieströmen durch die Straße von Hormuz bedeutet auch, dass die dortigen Entwicklungen für das kurzfristige Wachstum und die Währungsdynamik besonders relevant bleiben. Die Währungsentwicklung bleibt wichtig. Ein schwächerer US-Dollar würde die relative Performance in Teilen Asiens weiterhin unterstützen, während eine Umkehrung eine Neubewertung erfordern würde. Wir haben unser Engagement selektiv erhöht, u. a. in Hongkong-Immobilien und hochwertigen indischen Finanztiteln, wobei wir bei der Positionsgröße diszipliniert bleiben.
Auch Japan bleibt ein Gebiet von strukturellem Interesse, unterstützt durch Unternehmensreformen und eine bessere Unternehmensführung. Nach der starken Performance der Finanzwerte und ausgewählter zyklischer Werte haben wir jedoch unser Engagement dort reduziert, wo die Bewertungen das verbesserte Umfeld besser widerspiegeln. Bei der Portfoliokonstruktion kommt es nach wie vor darauf an, ein Gleichgewicht zwischen dem Aufbau von Gewinnern und dem Management von Konzentrationsrisiken zu finden.
In den Vereinigten Staaten sind wir zunehmend selektiv. Erhöhte Investitionspläne in Teilen der großen Technologieunternehmen und die anhaltende Unsicherheit über die nachgelagerten Nutznießer der künstlichen Intelligenz haben uns dazu veranlasst, mehrere softwarebezogene Beteiligungen zu reduzieren oder zu beenden. Die Führungsrolle im Bereich der künstlichen Intelligenz konzentriert sich auf die Infrastruktur, während die Wirtschaftlichkeit vieler Unternehmen auf der Anwendungsebene weniger klar ist. Wir gehen davon aus, dass das Thema stark bleiben wird, aber sehr viel differenzierter, so dass sich eine sorgfältige Aktienauswahl eher lohnt als ein breites Engagement.
In einem inflationsanfälligen Umfeld stellen wir uns auf Bereiche mit greifbareren Vermögenswerten und deutlicherer Preissetzungsmacht um. Energie und ausgewählte Industrieunternehmen entsprechen dieser Beschreibung, während Banken nach einer Phase starker Performance und angesichts der zunehmenden makroökonomischen und kreditpolitischen Unsicherheiten reduziert wurden. Basiskonsumgüter werden neu bewertet, da die Bewertungen und defensiven Eigenschaften im Vergleich zu den Risiken des späten Zyklus attraktiver werden.
Insgesamt wird das Investitionsumfeld anspruchsvoller, aber auch differenzierter. Erhöhte geopolitische Risiken, eine größere Streuung über Sektoren und Regionen hinweg und eine zunehmend komplexe KI-Landschaft sprechen für ein aktives Management, das auf Bewertungsdisziplin und Fundamentalanalyse beruht. Wir bleiben mittelfristig konstruktiv, sind aber bereit, unsere Positionierung anzupassen, wenn sich das Zusammenspiel von Wachstum, Inflation und Politik in den kommenden Monaten deutlicher abzeichnet.
MiFID-Wertentwicklung über 10 Jahre in EUR (Angaben in %)
Stand: 28. Februar 2026
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein Indikator für zukünftige Renditen.
Quelle: Franklin Templeton. Weitere Erläuterungen zur Berechnungsmethode: Die Darstellungen basieren auf einer Einmalanlage von 10.000 EUR bei der Ausgabeaufschläge von 5,25% (=525,00 EUR) in Abzug gebracht wurden. Es wurde unterstellt, dass keine sonstigen Transaktionskosten anfallen und etwaige Steuern blieben unberücksichtigt. Ausschütt-ungen wieder angelegt. Die Renditen des Fonds können aufgrund von Wechselkursänderungen steigen oder fallen. Sämtliche auf Fondsebene angefallenen Kosten wurden vollständig berücksichtigt (sog. BVI-Methode). Zusätzlich können Depotgebühren anfallen, die die Wertentwicklung mindern. (Bitte vergleichen Sie hierzu das Preisverzeichnis Ihrer depotführen-den Stelle.) Bitte beachten Sie, dass die tatsächlich auf Kundenebene anfallenden Gebühren gegenüber den getroffenen Annahmen höher oder niedriger ausfallen können. Der in diesem Dokument genannte Index wird lediglich zu Vergleichszwecken („Benchmark“) herangezogen. In einen Index kann nicht direkt investiert werden.