Die insgesamt stagnierende Marktentwicklung im Juli kaschierte eine der stärksten Umschichtungen der letzten Zeit, da Anleger bei stark überlaufenen Positionen in den Bereichen KI, Halbleiter und Momentum Gewinne mitnahmen. Nach der außergewöhnlichen Rallye des Halbleitersektors reduzierten wir unser Engagement in diesem Bereich und stockten gezielt Positionen im Gesundheits- und Finanzsektor auf; so verbesserten wir die Ausgewogenheit des Portfolios, ohne die langfristigen Chancen im KI-Bereich aufzugeben. Die starken Ergebnisse von Microsoft und Amazon waren zwar erfreulich, unterstrichen jedoch auch, dass künftige Renditen zunehmend von einer konkreten Monetarisierung und der tatsächlichen Ertragsentwicklung abhängen werden – und nicht allein von einem thematischen Investmentansatz. Wir sind der Ansicht, dass das Portfolio für ein selektiveres Marktumfeld gut aufgestellt ist und sowohl innerhalb als auch außerhalb des Technologiesektors attraktive Chancen bietet.“
Peter Sartori
Lead Portfolio Manager
Die wichtigsten Punkte im Überblick
- Auf Indexebene schlossen globale Aktien den Juli nahezu unverändert ab. Diese scheinbare Ruhe täuschte jedoch über eine deutliche Marktrotation hinweg. Gewinnmitnahmen bei überbewerteten Positionen in KI-, Halbleiter- und anderen risikoreichen Branchen lösten einen der stärksten Momentum-Rückgänge seit Beginn der Aufzeichnungen aus. Value-Aktien entwickelten sich besser als Wachstumsaktien, und Aktien außerhalb der USA erwiesen sich als widerstandsfähiger. Erneute Spannungen zwischen den USA und dem Iran, Angriffe auf die Handelsschifffahrt, steigende Ölpreise und Anleiherenditen, eine restriktive Kommunikation der Zentralbanken sowie die Wiedereinführung von US-Zöllen trugen zur Volatilität bei. Starke Ergebnisse großer US-Technologieunternehmen sorgten Ende des Monats zwar für etwas Zuversicht, reichten aber nicht aus, um den breiter angelegten Abwärtstrend umzukehren.
- Im Juli erzielte der Templeton Growth (Euro) Fund A (acc) EUR eine Rendite von -0,68% (nach Gebühren).
- Microsoft trug im Juli am stärksten zur Wertentwicklung des Fonds bei, während Amazon und BYD dank ermutigender Cloud-Ergebnisse und starker Fahrzeugauslieferungen im Ausland ebenfalls einen Mehrwert generierten. Diese Gewinne wurden durch die Schwäche im gesamten Halbleitersektor zunichtegemacht. Samsung Electronics, TSMC und Applied Materials zählten zu den Hauptverursachern, da die Anleger Gewinne realisierten und zukünftige Kapazitätserweiterungen, erhöhte Investitionsausgaben und die voraussichtlichen Erträge aus KI-Investitionen neu bewerteten.
Marktüberblick
Obwohl es im Juli zu einer ungewöhnlich starken Rotation kam, schlossen die Aktienkurse den Monat nahezu unverändert. Substanzwerte legten zu, während Wachstumswerte nachgaben. Momentum-Aktien verzeichneten einen der stärksten Kursverluste ihrer Geschichte, da Anleger Gewinne in stark frequentierten Positionen im Bereich Künstliche Intelligenz (KI), Halbleiter und anderen risikoreichen Branchen realisierten. Large Caps blieben weitgehend stabil, während Small Caps fielen. Dies zeigt, dass die Abkehr von Mega-Cap-Wachstumsaktien nicht zu einer gleichmäßigen Ausweitung der Marktteilnahme führte. Aktien außerhalb der USA entwickelten sich leicht besser als die USA, wobei sich Europa und Japan als widerstandsfähiger erwiesen als der asiatisch-pazifische Raum insgesamt.
Die Unsicherheit im Zusammenhang mit KI war die Hauptursache für Volatilität. Anleger hinterfragten zunehmend das Ausmaß der Investitionen, den Finanzierungsbedarf des Infrastrukturausbaus und die letztendlichen Renditen von Hyperscalern und Halbleiterunternehmen. Starke Unternehmensgewinne, insbesondere von großen US-Technologieplattformen, sorgten Ende des Monats für etwas Zuversicht, konnten den allgemeinen Abwärtstrend jedoch nicht stoppen.
Auch geopolitische Entwicklungen spielten weiterhin eine wichtige Rolle. Erneute Feindseligkeiten zwischen den USA und dem Iran sowie Angriffe auf die Handelsschifffahrt trieben die Ölpreise und die Renditen von Staatsanleihen im Laufe des Monats deutlich in die Höhe, bevor eine Kampfpause Ende Juli für etwas Entspannung sorgte. Die restriktive Kommunikation der Zentralbanken und die Wiedereinführung von US-Zöllen auf eine breite Gruppe von Handelspartnern trugen zu der instabilen Lage bei.
Wichtigste positive Einflussfaktoren1 |
Wichtigste negative Einflussfaktoren1 |
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Microsoft: (Opportunitätsklasse: fehlbewertete Qualität – monatlicher Performance-Beitrag: 57 Basispunkte – Aktienrendite: 24,6%) Microsoft trug im Berichtsmonat am stärksten zur Wertentwicklung des Fonds bei. Die Aktie erholte sich, nachdem die Jahresergebnisse die anhaltende Stärke des Azure-Geschäfts sowie die zunehmende Nutzung der KI-Produkte des Unternehmens unterstrichen hatten. Diese Erholung folgte auf eine Phase der Bewertungskompression, in der Anleger die Renditen der hohen Investitionsausgaben, die Kundenkonzentration auf OpenAI sowie das Potenzial von KI, Teile des Softwaregeschäfts von Microsoft zu disruptieren, kritisch hinterfragt hatten. Die Ergebnisse lieferten deutliche Belege dafür, dass das Unternehmen KI sowohl im Bereich der Cloud-Infrastruktur als auch bei seinen eigenen Anwendungen – einschließlich Copilot – erfolgreich monetarisiert. Auch wenn diese kurzfristigen Bedenken nicht gänzlich ausgeräumt sind, ist Microsoft dank seines breiten Technologie-Ökosystems, der tief verwurzelten Beziehungen zu Unternehmenskunden sowie seiner Präsenz in den Bereichen Cloud, Produktivität, Sicherheit und Daten hervorragend positioniert, um durch die Einführung von KI langfristig erheblichen Wert zu schaffen. |
Samsung Electronics: (Opportunitätsklasse: fehlbewertetes Wachstum – monatlicher Performance-Beitrag: -52 Basispunkte – Aktienrendite: -21,4%) Der südkoreanische Speicherchiphersteller Samsung Electronics belastete im Juli die Performance, da Anleger nach dem außergewöhnlichen Kursanstieg in der ersten Jahreshälfte Gewinne mitnahmen. Obwohl der Gewinn im zweiten Quartal kräftig zulegte und sich die Fundamentaldaten im Speicherchipgeschäft weiter verbesserten, blieb das Ergebnis hinter den sehr hoch gesteckten Markterwartungen zurück. Der Fokus verlagerte sich auf geplante Kapazitätserweiterungen, hohe Investitionsausgaben und den wachsenden Wettbewerb durch kostengünstigere chinesische Anbieter; zudem verstärkte eine hohe Dichte an Marktpositionierungen die Volatilität bei koreanischen Halbleiteraktien. Wir beurteilen die Positionierung von Samsung in der konsolidierten Speicherchipbranche sowie das Engagement im Bereich KI-relevanter Hochleistungsspeicher (High-Bandwidth Memory) weiterhin positiv, auch wenn die kurzfristige Volatilität erhöht bleiben dürfte, während Anleger die Nachhaltigkeit des aktuellen Gewinnzyklus neu bewerten. |
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Amazon: (Opportunitätsklasse: fehlbewertete Qualität – monatlicher Performance-Beitrag: 39 Basispunkte – Aktienrendite: +14,0%) Das US-amerikanische Internet- und Technologieunternehmen Amazon leistete einen positiven Beitrag und verzeichnete zum Monatsende eine kräftige Erholung, nachdem die Ergebnisse des zweiten Quartals eine deutliche Wachstumsbeschleunigung bei Amazon Web Services sowie eine weitere Margenausweitung gezeigt hatten. Die Ergebnisse untermauerten unsere Einschätzung, dass die Stärke und die sich verbessernde Wirtschaftlichkeit des Cloud-Geschäfts nach der jüngsten Korrektur noch nicht vollständig in der Bewertung widergespiegelt waren. Amazon nimmt in den kommenden Jahren erhebliche neue Kapazitäten in Betrieb, um der wachsenden Nachfrage nach Infrastruktur für Cloud-Dienste und künstliche Intelligenz gerecht zu werden. Auch wenn hohe Investitionsausgaben den kurzfristigen freien Cashflow weiterhin belasten, sorgten die robuste Nachfrage, der operative Hebeleffekt sowie das Ausmaß der langfristigen Wachstumschancen für Zuversicht. |
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC): (Opportunitätsklasse: fehlbewertete Qualität – monatlicher Performance-Beitrag: -52 Basispunkte – Aktienrendite: -15,4%) Die Aktie von Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) gab nach, als der breitere Momentum-Trend im Halbleitersektor an Schwung verlor. Das Unternehmen meldete zwar starke Ergebnisse für das zweite Quartal, gestützt durch die anhaltende Nachfrage im Bereich Künstliche Intelligenz (KI), doch der Aktienkurs fiel, da Pläne für höhere Investitionen Bedenken hinsichtlich der Kosten und der kurzfristigen Rentabilität aufkommen ließen. Diese Marktreaktion spiegelte die außergewöhnlich hohen Erwartungen nach der starken Performance des Sektors im ersten Halbjahr wider sowie allgemeinere Fragen zum Tempo und den künftigen Erträgen der Investitionen in die KI-Infrastruktur. Angesichts der Technologieführerschaft, der Größe und der zentralen Rolle von TSMC bei der Fertigung hochmoderner Halbleiter bleiben wir langfristig positiv gestimmt; wir rechnen jedoch mit erhöhter Volatilität, während Investoren die Nachhaltigkeit des Investitionszyklus kritisch hinterfragen. |
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BYD: (Opportunitätsklasse: fehlbewertetes Wachstum – monatlicher Performance-Beitrag: 31 Basispunkte – Aktienrendite: +18,7%) Die Aktien des chinesischen Elektrofahrzeug- und Batterieherstellers BYD erholten sich im Juli von einem zuvor gedrückten Bewertungsniveau. Gestützt wurde diese Entwicklung durch starke Auslieferungen im Ausland, die dazu beitrugen, die anhaltende Schwäche und den Preisdruck auf dem chinesischen Heimatmarkt auszugleichen. Zwar bleibt der Wettbewerb im Inland intensiv, doch dürfte der zunehmende Exportanteil im Laufe der Zeit bessere Preise und eine attraktivere Ertragsquelle ermöglichen. Zudem sind wir weiterhin zuversichtlich angesichts der technologischen Führungsrolle von BYD in den Bereichen Batterietechnologie und ultraschnelles Laden; dies stärkt die langfristige Wettbewerbsposition des Unternehmens, während die internationale Expansion zunehmend zu einem wichtigen Wachstumstreiber wird. |
Applied Materials: (Opportunitätsklasse: fehlbewertetes Wachstum – monatlicher Performance-Beitrag: -49 Basispunkte – Aktienrendite: -29,8%) Der US-amerikanische Hersteller von Anlagen für die Halbleiterfertigung, Applied Materials, belastete im Juli die Performance, da Anleger nach einem starken ersten Halbjahr im gesamten Halbleitersektor Gewinne mitnahmen. Die Aktie hatte den Monat Juni – nach besser als erwartet ausgefallenen Ergebnissen und einer angehobenen Prognose – auf einem Rekordhoch beendet. Dies führte zu hohen Erwartungen, während der Markt zugleich begann, das Tempo und die Renditen der Investitionen im Bereich der KI-Infrastruktur zu hinterfragen. Wir betrachten Applied Materials weiterhin als qualitativ hochwertige Möglichkeit, am Ausbau der KI-Infrastruktur zu partizipieren. Die Anlagen des Unternehmens sind für die zunehmend komplexe Chipfertigung und moderne Packaging-Verfahren von entscheidender Bedeutung, was trotz der kurzfristigen Volatilität im Sektor für einen günstigen langfristigen Nachfrageausblick spricht. |
Handelsaktivitäten
Die Handelsaktivitäten im Juli konzentrierten sich darauf, das Engagement in einigen der am stärksten gelaufenen Marktsegmente zu reduzieren und Kapital in den Gesundheitssektor sowie in ausgewählte Finanzwerte umzuschichten. Im Vorfeld einer entscheidenden Berichtssaison wurde das Portfolio etwas defensiver ausgerichtet; zudem wird die Anzahl der gehaltenen Titel überprüft, da sie über den angestrebten Zielbereich hinaus angestiegen war.
Die bedeutendste Änderung war die Verringerung des Engagements im Halbleitersektor nach einer Phase außergewöhnlicher Wertentwicklung. Da die Bewertungen zunehmend vom anhaltenden Wachstum der Investitionsausgaben abhängen, trennten wir uns von Infineon und reduzierten die Positionen in Nvidia, Ebara sowie die kleine Beteiligung an SK Hynix (in Form von American Depositary Receipts). Durch diese Maßnahmen sank das Gesamtengagement im Halbleiterbereich um rund drei Prozentpunkte auf etwa 14% (zum Vergleich: 15,9% beim Referenzindex). Zudem begannen wir im Rahmen einer umfassenderen Überprüfung des hohen Industrieanteils im Fonds mit dem Ausstieg bei Ebara.
Im Bereich Speicherchips bauten wir eine kleine Position in der lokal notierten SK Hynix auf, finanziert durch eine Reduzierung der Beteiligung an Samsung Electronics. Außerdem kauften wir Aktien von Kioxia nach einem starken Kursrückgang. Insgesamt bleibt der Fonds im Speicherchip-Sektor untergewichtet; die vergleichsweise geringen Positionen spiegeln sowohl die Stärke des jüngsten Zyklus als auch das Risiko wider, dass die aktuellen Gewinnerwartungen schwer zu halten sein könnten.
Das Engagement im Gesundheitssektor wurde durch Zukäufe bei AstraZeneca und HCA Healthcare erhöht. Die Position in AstraZeneca wurde auf rund 1,5% aufgestockt, wodurch der Fonds – neben den Beständen an Eli Lilly und Merck – im Pharmabereich übergewichtet ist. Bei HCA stockten wir nach einem starken Kursrückgang infolge der Ergebnisse für das zweite Quartal auf. Obwohl das Unternehmen seine Prognose aufgrund einer Verschlechterung bei den Erstattungsbedingungen und der Zusammensetzung der Kostenträger (Payer-Mix) gesenkt hatte, blieb die zugrundeliegende Nachfrage im Gesundheitswesen robust, und das Management investierte weiterhin in langfristiges Wachstum. Wir sind der Ansicht, dass der Kurssturz das Risiko einer strukturellen Verschlechterung des Geschäfts überbewertet und zu einer attraktiveren Bewertung geführt hat.
Darüber hinaus bauten wir über eine Position in der Mizuho Financial Group wieder ein Engagement in japanischen Banken auf. Zudem reduzierten wir die Beteiligung an SpaceX, nachdem wir das kurzfristige Chance-Risiko-Verhältnis nach dem Börsengang neu bewertet hatten. Insgesamt führten die Änderungen des Monats zu einer Verringerung des Engagements in Bereichen mit mittlerweile anspruchsvolleren Bewertungen und zu einer ausgewogeneren Portfolioaufteilung auf die Sektoren Gesundheitswesen, Finanzen sowie ausgewählte Halbleiterwerte.
Ausblick
Der Juli war weniger eine Fortsetzung der im Juni beobachteten geordneten Ausweitung der Marktführerschaft als vielmehr eine drastische Neubewertung stark überlaufener Positionierungen. Während sich die globalen Aktienmärkte insgesamt kaum veränderten, mussten Momentum- und Halbleiterwerte herbe Kursverluste hinnehmen; Investoren hinterfragten dabei das Ausmaß, den Finanzierungsbedarf und die voraussichtlichen Renditen der Investitionen im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI). Die Umschichtung wirkte sich nicht durchweg positiv auf den Gesamtmarkt aus – auch Nebenwerte (Small Caps) schwächelten –, wenngleich sich Value-Titel, defensive Sektoren und ausgewählte Märkte außerhalb der USA als widerstandsfähiger erwiesen. Starke Ergebnisse von Microsoft und Amazon gegen Monatsende sorgten für Beruhigung: Sie zeigten ein beschleunigtes Wachstum im Cloud-Geschäft sowie deutlichere Anzeichen dafür, dass sich KI-Investitionen sowohl im Infrastruktur- als auch im Softwarebereich rentabilisieren. Dies deutet darauf hin, dass die tatsächliche Ertragsentwicklung – und nicht allein das Engagement in einem bestimmten Anlagethema – zunehmend an Bedeutung gewinnen dürfte.
Wir haben darauf reagiert, indem wir die Portfolioausgewogenheit optimiert haben, anstatt uns von der langfristigen Chance im KI-Sektor abzuwenden. Nach der außergewöhnlichen Kursentwicklung des Halbleitersektors haben wir unser Engagement dort durch Verkäufe und Teilverkäufe um rund drei Prozentpunkte auf etwa 14% reduziert und liegen damit nun unter dem Gewicht der Benchmark. Wir halten weiterhin selektiv an Unternehmen mit dauerhafter Technologieführerschaft fest, darunter erstklassige Auftragsfertiger (Foundries) und Anbieter von Halbleiterausrüstung, die von der zunehmenden Komplexität bei der Chipfertigung und -verkapselung profitieren sollten. Im Bereich Speicherchips haben wir nach starken Kurskorrekturen selektiv zugekauft, bleiben jedoch angesichts künftiger Kapazitätserweiterungen, der drohenden Konkurrenz durch kostengünstigere chinesische Anbieter sowie der Abhängigkeit der aktuellen Gewinnerwartungen von anhaltend hohen Investitionen vorsichtig.
Außerhalb des Technologiesektors haben wir unser Engagement im Gesundheitswesen durch Investitionen in AstraZeneca und HCA Healthcare ausgebaut; dort boten jüngste Kursschwächen attraktivere Einstiegsmöglichkeiten, ohne unsere Einschätzung der langfristigen Aussichten wesentlich zu verändern. Zudem sind wir über die Mizuho Financial Group wieder in japanische Banken investiert, während wir unsere Position in SpaceX nach einer Neubewertung des kurzfristigen Chance-Risiko-Verhältnisses reduziert haben. Das beträchtliche Engagement im Industriesektor wird derzeit überprüft; gleichzeitig soll die Anzahl der Titel wieder in den Bereich von 50 Werten zurückgeführt werden, um das Kapital stärker auf jene Bereiche zu konzentrieren, von denen wir am meisten überzeugt sind. Der Anteil US-amerikanischer Werte liegt weiterhin bei rund 55%, verteilt sich jedoch auf ein breiteres Spektrum an Chancen als nur auf die eng gefasste Gruppe der KI-Profiteure, die den Markt zu Jahresbeginn angeführt hatten.
Mit Blick auf die Zukunft gehen wir davon aus, dass die Marktführerschaft volatil und zunehmend selektiv bleiben wird. KI dürfte weiterhin einen erheblichen Investitionszyklus stützen, doch der Juli hat gezeigt, dass sich die Erträge nicht gleichmäßig über das gesamte Ökosystem verteilen werden. Cloud- und Softwareplattformen mit deutlicher Akzeptanz und verbesserter Wirtschaftlichkeit könnten besser positioniert sein als die am stärksten umkämpften Branchen. Halbleiterunternehmen müssen hingegen beweisen, dass sie ihr Kapazitätswachstum ohne Einbußen bei Preisen oder Renditen auffangen können. Abseits des Technologiesektors sehen wir weiterhin attraktive Chancen im Gesundheitswesen, im Finanzsektor, bei Konsumgütern des täglichen Bedarfs sowie bei ausgewählten Unternehmen aus Hongkong und China, insbesondere dort, wo das Wachstum im Ausland eine schwächere Inlandskonjunktur ausgleichen kann. Höhere Energiepreise, erhöhte Realrenditen, Zölle und geopolitische Risiken bleiben wichtige Herausforderungen, doch das Portfolio ist nun besser auf einen Markt ausgerichtet, der von Ergebnisorientierung und Bewertungsdisziplin statt von kurzfristigen Momentum-Strategien getrieben wird.
MiFID-Wertentwicklung über 10 Jahre in EUR (Angaben in %)
Stand: 31. Juli 2026
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein Indikator für zukünftige Renditen.
Quelle: Franklin Templeton. Weitere Erläuterungen zur Berechnungsmethode: Die Darstellungen basieren auf einer Einmalanlage von 10.000 EUR bei der Ausgabeaufschläge von 5,25% (=525,00 EUR) in Abzug gebracht wurden. Es wurde unterstellt, dass keine sonstigen Transaktionskosten anfallen und etwaige Steuern blieben unberücksichtigt. Ausschütt-ungen wieder angelegt. Die Renditen des Fonds können aufgrund von Wechselkursänderungen steigen oder fallen. Sämtliche auf Fondsebene angefallenen Kosten wurden vollständig berücksichtigt (sog. BVI-Methode). Zusätzlich können Depotgebühren anfallen, die die Wertentwicklung mindern. (Bitte vergleichen Sie hierzu das Preisverzeichnis Ihrer depotführen-den Stelle.) Bitte beachten Sie, dass die tatsächlich auf Kundenebene anfallenden Gebühren gegenüber den getroffenen Annahmen höher oder niedriger ausfallen können. Der in diesem Dokument genannte Index wird lediglich zu Vergleichszwecken („Benchmark“) herangezogen. In einen Index kann nicht direkt investiert werden.