US-Konjunkturausblick: Verbraucher stabil, Unternehmen in guter Verfassung

Kernpunkte

• Trotz der Abkühlung auf dem Arbeitsmarkt könnte der Beschäftigungsaufbau im nächsten Jahr angesichts von Zinssenkungen der US-Notenbank (Fed), des fiskalischen Spitzenimpulses durch das „One Big Beautiful Bill“-Gesetz (OBBB) und der größeren Klarheit in Bezug auf Zölle wieder anziehen. Zudem könnten Senkungen der Einkommensteuer Verbrauchern helfen, höhere Preise zu verkraften.
• Auf dem gesamten Markt erzielen Unternehmen Rekordmargen mit soliden Ergebnissen. Das deutet auf die von uns erwartete breitere Gewinnpartizipation und ein eindeutig nicht rezessives Unternehmensumfeld hin.
• Eine Lockerung der Geldpolitik dürfte Risiken wie der Disintermediation durch künstliche Intelligenz (KI), Handelskonflikten und Spannungen auf den privaten Kreditmärkten entgegenwirken und den aktuellen Aufschwung aufrechterhalten.

Mit einer gleichmäßigeren Entwicklung 2026 dürfte die Widerstandsfähigkeit anhalten

Die US-Wirtschaft setzte ihren expansiven Kurs nach der Pandemie 2025 fort, auch wenn dieser weniger geradlinig verlief als in den Jahren zuvor. Die aggressive handelspolitische Rhetorik der Regierung Trump und die Flut von Zöllen in der ersten Jahreshälfte ließen die Verbraucherstimmung auf ein Mehrjahrestief abstürzen, erhöhten das Risiko eines erneuten Inflationsanstiegs und drängten die Managementteams der Unternehmen in die Defensive. Trotz des Gegenwinds haben Haushalte und Unternehmen in diesem Jahr die Worte von Sir Elton John aus seinem Klassiker „I'm Still Standing“ verinnerlicht. Ob diese Widerstandsfähigkeit auch nach dem Ende des längsten Shutdowns in der Geschichte der US-Regierung andauern wird, ist eine zentrale Frage, die wir im kommenden Jahr im Auge behalten werden.

Wir sprachen vor Kurzem mit Jeff Schulze, Head of Economic and Market Strategy bei ClearBridge, über die wichtigsten Faktoren in Bezug auf Ausgaben, Beschäftigung und Politik, die er auf dem Weg ins Jahr 2026 im Blick behält.

Beginnen wir mit Ihrem Leitstern zur Wirtschaft, dem ClearBridge Recession Risk Dashboard. Welches Signal sendet das Dashboard derzeit aus und inwiefern gibt dies Aufschluss über die Entwicklung der Wirtschaftstätigkeit?

Obwohl wir aufgrund des Shutdowns der Regierung für fünf der zwölf Indikatoren des Dashboards auf alternative Datenquellen zurückgreifen mussten, zeigt unsere Analyse, dass die Verbraucherausgaben stabil bleiben und die Trends auf dem Arbeitsmarkt weitgehend unverändert sind. Unser bevorzugter Indikator für die Lage auf dem Arbeitsmarkt, die Zahl der Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung, bleibt auf einem überschaubaren Niveau. Insgesamt zeigt das Dashboard nach wie vor ein grünes expansives Signal an. Die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den nächsten zwölf Monaten liegt derzeit bei etwa 30 %.

Der Arbeitsmarkt ist ein wichtiger Gradmesser für die Lage der Verbraucher. Beunruhigen Sie die nachlassenden Einstellungszahlen, die 2025 zu beobachten waren?

Die Neueinstellungen haben sich abgeschwächt, aber das ist keine völlig neue Entwicklung. Die im September veröffentlichten vorläufigen jährlichen Benchmark-Revisionen der Beschäftigtenzahlen, die den Zeitraum von April 2024 bis März 2025 abdeckten, waren mit einer Abwärtskorrektur von 911.000 die größten aller Zeiten.¹ Bei einer gleichmäßigen Verteilung der Korrektur würde dies bedeuten, dass die Wirtschaft in diesem Jahr weniger als 50.000 Arbeitsplätze pro Monat geschaffen hat. Zum Teil ist diese Schwäche auf die geringere Nachfrage nach Arbeitskräften zurückzuführen, die durch die Unsicherheit über Zölle bedingt ist, zum Großteil hängt sie jedoch mit einer veränderten Einwanderung zusammen. Der enorme Rückenwind durch das Arbeitskräfteangebot hat sich mit dem starken Abfall der Grenzübertritte – ein Näherungswert für illegale Einwanderung – sowie dem deutlichen Rückgang der legalen Einwanderung zerstreut.

Mit Blick auf das nächste Jahr gehen wir jedoch davon aus, dass der Beschäftigungsaufbau aufgrund von Zinssenkungen der Fed, des fiskalischen Spitzenimpulses des OBBB und der größeren Klarheit in Bezug auf Zölle, sobald das Urteil des Obersten Gerichtshofs zur Rechtmäßigkeit der Zölle gemäß dem International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) vorliegt, auf 80.000 bis 90.000 pro Monat ansteigen könnte. Obwohl dies weniger ist als in den letzten Jahren, reicht es sicherlich aus, um die Expansion weiter fortzusetzen.

Wie beurteilen Sie das Potenzial der KI, den Arbeitsmarkt umzuwälzen? Ist es eine berechtigte Sorge?

In der Wirtschaft findet immer eine gewisse Form der schöpferischen Zerstörung statt, aber KI kann diesen Trend beschleunigen und verstärken. Eine große Sorge ist derzeit, dass es durch KI für junge Menschen schwieriger wird, einen Arbeitsplatz zu finden. Die Arbeitslosenquote für 16- bis 24-Jährige betrug im September 10,5 % gegenüber 9,6 % im September 2024 und dem jüngsten Tiefstand von 7,5 % im August 2023.² Der Arbeitsmarkt für junge Menschen ist schwieriger geworden, aber das ist nicht nur auf den Einfluss der KI zurückzuführen. Die Fluktuation ist zurückgegangen. Es kündigen also weniger Arbeitnehmer, sodass Arbeitgeber weniger Stellen neu besetzen müssen. Das erschwert jungen Menschen den Einstieg in den Arbeitsmarkt.

Wichtig ist, dass wir keine umfangreichen, landesweiten Arbeitsplatzverluste aufgrund von KI beobachten, sondern nur in einzelnen Bereichen in bestimmten Branchen. In den 1990er-Jahren hatten wir dieselben Befürchtungen, aber damals kam es erst zu einem weitreichenden Verlust von Arbeitsplätzen, als die Wirtschaft 2001 in eine Rezession abrutschte. Es kann einige Jahre dauern, bis sich der Stellenabbau verschärft. Doch wird er wahrscheinlich erst im Zuge eines wirtschaftlichen Abschwungs eintreten und nicht während der aktuellen Expansion.

Wie steht es um die Gesundheit der Unternehmen in der Wirtschaft? Was sagen die Gewinnmargen über die Geschäftstätigkeit aus?

Die Ergebnisse des dritten Quartals waren sehr stark: Rund zwei Drittel der Unternehmen übertrafen die Umsatzprognosen, insgesamt konnten die Unternehmen Rekordmargen vorweisen. Alle elf Sektoren verzeichneten solide Ergebnisse, was auf eine breitere Gewinnpartizipation hindeutet, wie wir sie erwartet hatten. Kurz gesagt: US-Unternehmen sind derzeit in guter Verfassung, es gibt keine Anzeichen für eine Rezession.

Die Fed nahm im Oktober die zweite Zinssenkung im Zuge des aktuellen Lockerungszyklus vor, doch Fed-Chef Powell äußerte sich zurückhaltend hinsichtlich weiterer geldpolitischer Maßnahmen. Wie bewerten Sie die Fed-Politik im neuen Jahr?

Im Spätsommer und Herbst war die Fed über zunehmende Abwärtsrisiken auf dem Arbeitsmarkt besorgt und wollte sich hier gegen eine deutliche Abschwächung absichern. Doch die Anträge auf Arbeitslosenunterstützung nehmen nicht zu und bis jetzt, Mitte November, haben sich noch keine Abwärtsrisiken auf dem Arbeitsmarkt wirklich realisiert. Vieles wird von der bevorstehenden Veröffentlichung offizieller Daten abhängen, wenn die Bundesregierung ihre Arbeit wieder aufnimmt.

Wenn die Daten erkennen lassen, dass sich der Arbeitsmarkt weiterhin gut behauptet, die zugrunde liegende Inflation jedoch weiter ansteigt, wird es schwieriger, zusätzliche Zinssenkungen zu rechtfertigen. Die „Dots“ der Fed (Zusammenfassung der Prognosen der Fed-Entscheidungsträger) zeigen zwei zusätzliche Senkungen als Basis. Die Markterwartungen sind zwar zurückgegangen, gehen aber immer noch von drei weiteren Kürzungen um jeweils 25 Basispunkte bis Ende 2026 aus. Wir vertreten nach wie vor die Ansicht, dass die Fed weniger Zinssenkungen vornehmen wird, da der neutrale Zinssatz höher ist als allgemein angenommen. Dennoch sehen wir die Möglichkeit für zwei weitere Zinsschritte bis Ende 2026.

Wie verhält es sich mit der Inflation, wie wird sich diese auf die Entscheidungen der Fed auswirken? Hat die Wirtschaft das Schlimmste in Bezug auf die durch Zölle verursachte Inflation hinter sich oder besteht weiterhin das Risiko strukturell höherer Preise?

Wir sind noch nicht überzeugt, dass die Inflationsrisiken vollständig unter Kontrolle gebracht sind. Die meisten Unternehmen konnten die Auswirkungen der Zölle bisher abfedern, da sie sich im Voraus mit Lagerbeständen eingedeckt haben oder den größten Teil des Preisdrucks selbst auffangen, anstatt ihn an die Verbraucher weiterzugeben. Vor diesem Hintergrund glauben wir, dass der Januar-Effekt, wenn Unternehmen die Gelegenheit nutzen, um Preise zum Jahresende festzulegen, im Jahr 2026 größer als normal ausfallen könnte.

Allerdings könnte es einfacher sein, diese Preiserhöhungen durchzusetzen, da der Ausblick für die Verbraucher zu Beginn des neuen Jahres gut aussieht. Allgemein werden Privatpersonen im nächsten Jahr deutlich höhere Steuerrückerstattungen als üblich erhalten, wenn man die neuesten OBBB-Steueränderungen bedenkt, für die der Internal Revenue Service die Einbehaltungstabellen letztlich nicht angepasst hat.

Fazit

Die US-Wirtschaft hat in den letzten fünf Jahren immer wieder die Erwartungen übertroffen. Wir sehen keinen Grund, warum diese Widerstandsfähigkeit nicht fortbestehen sollte. Auf dem Weg ins Jahr 2026 gibt es viele Risiken, darunter die Anhäufung privater Kredite, die Disintermediation durch KI, wiederauflebende Inflation und mögliche Handelskonflikte. Dennoch kommen nun fiskalische Konjunkturmaßnahmen zum Tragen, US-Unternehmen wirken solide und die Verbraucher zeigen insgesamt keine Anzeichen eines Umschwungs. Ein Objekt in Bewegung bleibt in der Regel in Bewegung. Und eine Marktweisheit besagt, dass Wirtschaftswachstum nicht an Altersschwäche stirbt, sondern von der Fed getötet wird. Wir haben dieses Thema bereits 2025 erörtert, es ist für unseren Ausblick auf 2026 von zentraler Bedeutung. Da sich die Fed eindeutig in einer Phase der Lockerung befindet, wollen wir uns nicht gegen die Zentralbank stellen und blicken zuversichtlich in die Zukunft.