AUTOREN
David Zahn
Head of European Fixed Income
Emmanuel Teissier
Director Corporate Credit Research Europe
Ein vorsichtiger Ausgangspunkt
Fundamental sind wir konstruktiv eingestellt, bleiben jedoch kurzfristig ausdrücklich vorsichtig. Zwar bleiben die Fundamentaldaten solide und die Renditen im historischen Vergleich hoch, doch sind die Spreads mit rund +97 Basispunkten und einer Worst-Case-Rendite von etwa 3,71 % relativ eng und lassen nur begrenzten Spielraum für Enttäuschungen. Der Sektor ist daher nicht immun gegen Phasen der Volatilität; jede solche Phase könnte die Spreads deutlich ausweiten.
Wir stellen diese Einschätzung bewusst voran, damit sowohl die Attraktivität als auch die Fragilität des Marktes deutlich werden. Für Anleger ist der praktische Nutzen einfach: Euro-Investment-Grade-Anleihen bieten im Vergleich zu Bargeld und vielen traditionellen Sparoptionen attraktive Erträge und gleichzeitig eine hohe Bonität. Diese Kombination kann die Anlageklasse zu einer nützlichen, defensiven Ertragskomponente in einer Multi-Asset-Allokation machen – vorausgesetzt, die Anleger akzeptieren das Potenzial für episodische Volatilität und vermeiden es, Renditen in Anleihen mit niedrigerem Rating hinterherzujagen.
Investment-Grade-Unternehmensanleihen haben im Vergleich zu Staatsanleihen durchgehend einen Renditeaufschlag geboten, wie die anhaltende Differenz zwischen den Renditen von Euro-IG-Unternehmensanleihen und den Renditekurven von Kernstaatsanleihen in der nachstehenden Grafik zeigt. Während Staatsanleihen weiterhin einen wichtigen Referenzwert darstellen, könnten sie das in den Kreditmärkten verfügbare Ertragspotenzial unterschätzen. Insbesondere haben Euro-Investment-Grade-Unternehmensanleihen über verschiedene Marktzyklen hinweg höhere Renditen geliefert, was den zusätzlichen Spread für das Kreditrisiko widerspiegelt. Im aktuellen Umfeld – in dem die Renditen im Vergleich zur jüngeren Vergangenheit erhöht bleiben – unterstützt dieser Carry-Vorteil weiterhin die Portfoliorenditen und die Diversifikation, selbst in Phasen erhöhter Marktvolatilität.
Bloomberg Euro-Aggregate: Unternehmensindex im Vergleich zu fünfjährigen Staatsanleihen
Quelle: Bloomberg, Stand 31. März 2026. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Indizes werden nicht aktiv verwaltet, und es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Sie berücksichtigen keine Gebühren, Kosten oder Ausgabeaufschläge.
Breite als Vorteil in einem sich wandelnden Marktumfeld
Das Euro-IG-Universum ist breit gefächert: Versorger, Finanzwerte, Industriewerte und weitere, darunter auch internationale Emittenten, die ihre Finanzierungsquellen diversifizieren und ihre Anlegerbasis erweitern möchten. Vor dem Hintergrund von Zöllen, branchenweiten Umbrüchen und politischer Fragmentierung verringert diese Breite das Konzentrationsrisiko und hilft dabei, eine übermäßige Abhängigkeit von einem einzelnen Markt oder Thema zu vermeiden. Unsere Research-Ergebnisse zeigen, dass Versorger ein relativ breit aufgestellter und defensiver Sektor sind. Wir empfehlen einen selektiven Ansatz bei Finanzwerten und bleiben gegenüber Titeln mit geringerer Qualität weiterhin vorsichtig.
Wenn Märkte eine Autobahn sind, dann ist die Duration die Geschwindigkeit, mit der man fährt. In einem Umfeld mit längerfristig höheren Zinsen bevorzugen wir eine angemessene Geschwindigkeit – genügend Duration, um Erträge zu erzielen, aber nicht so viel, dass ein plötzlicher Anstieg der Renditen die Anleger ungeschützt lässt. Unsere Analyse identifiziert den Bereich von 4 bis 7 Jahren als pragmatischen Sweet Spot. Wir bevorzugen eine Verbesserung der Bonität gegenüber Investitionen in Anleihen mit niedrigerem Rating, um Rendite zu erzielen. Diese Kombination zielt darauf ab, Erträge zu erzielen und gleichzeitig das Abwärtsrisiko zu begrenzen, falls die Volatilität sprunghaft ansteigt.
Was uns nachts wach hält und worauf wir achten
Die deutlichsten Negativszenarien zeigen sich im Energiesektor: Anhaltend hohe Öl- oder Gaspreise könnten die Inflation erneut beschleunigen und den Kurs der Europäischen Zentralbank erschweren. Dies würde den Renditen Aufwärtsdruck verleihen und die Spreads ausweiten.
Auch technische Faktoren spielen eine Rolle: Eine schwächere Nachfrage oder Zwangsverkäufe aufgrund von Spannungen im Bereich privater Kredite könnten die Entwicklungen an den öffentlichen Märkten verstärken. Da die Spreads derzeit nicht besonders breit sind, verfügt der Markt nur über begrenzte Puffer. Jede negative Überraschung könnte sich daher schnell in einer deutlichen Ausweitung der Spreads niederschlagen.
Wir beobachten diese Risiken genau und dimensionieren die Engagements so, dass die Portfolios in allen ungünstigen Szenarien widerstandsfähig sind. Wir weisen ausdrücklich darauf hin, dass ein deutlicher Anstieg der Spreads kurzfristig eine unerwünschte Entwicklung wäre. Gleichzeitig würde eine solche Ausweitung wahrscheinlich attraktive Chancen für geduldige Anleger schaffen, sofern die Fundamentaldaten der Emittenten solide bleiben. In der Praxis bedeutet dies, dass wir derzeit defensiv bleiben, uns aber die Möglichkeit offenhalten, hochwertige Euro-Investment-Grade-Anleihen zu besseren Einstiegsniveaus zu erwerben, sollten sich durch Marktverwerfungen überzeugende Wertchancen ergeben.
Unterm Strich fühlen sich Euro-Investment-Grade-Anleihen derzeit wie ein gut gebauter Schutz in einem stürmischen Umfeld an: nicht immun gegenüber jeder Marktbewegung, aber so konstruiert, dass sie auch erheblichen Belastungen standhalten und gleichzeitig Schutz bieten. Für Anleger, die Erträge erzielen möchten, ohne in niedrigere Bonitätssegmente auszuweichen oder unnötige Zinsrisiken einzugehen, stellt ein disziplinierter, researchbasierter Ansatz mit Fokus auf Bilanzqualität, angemessene Duration und Flexibilität eine pragmatische Lösung dar. Konkrete Leitlinien aus unserer Analyse – ein Fokus auf Qualität, ein Schwerpunkt auf Versorger und selektive Finanzwerte sowie eine Präferenz für den Laufzeitenbereich von 4 bis 7 Jahren – lassen sich dabei in klare Portfolioentscheidungen übersetzen.
Aktiver Ansatz: flexibel statt passiv
Ein aktiver Ansatz bietet die Möglichkeit, flexibel auf sich verändernde Marktbedingungen zu reagieren. Solche Ansätze stützen sich in der Regel auf eine Kombination aus makroökonomischen Einschätzungen, fundamentaler Analyse und quantitativen Erkenntnissen, um relative Wertchancen zu identifizieren und auf technische Marktverwerfungen zu reagieren.
Die Fähigkeit, Engagements über Sektoren, Emittenten und Laufzeiten hinweg anzupassen, kann von Vorteil sein, wenn die technische Unterstützung nachlässt oder wenn Spreads nicht mehr im Einklang mit den zugrunde liegenden Risiken stehen.
Quelle: Fixed Income Research, 31. März 2026
Definitionen
Worst-Case-Rendite (Yield to Worst) ist eine Kennzahl für die niedrigste Rendite, die mit einer Anleihe erzielt werden kann, sofern alle vertraglichen Bedingungen eingehalten werden. Sie wird insbesondere bei Anleihen verwendet, die dem Emittenten das Recht einräumen, die Anleihe vorzeitig zurückzuzahlen. Sie hilft Anlegern, Risiken einzuschätzen und sicherzustellen, dass bestimmte Einkommensanforderungen auch in ungünstigen Szenarien erfüllt werden.
Duration misst die Sensitivität des Anleihepreises gegenüber Veränderungen des Zinsniveaus. Sie wird in der Regel in Jahren angegeben und schätzt, wie stark der Wert einer Anleihe bei Zinsänderungen steigt oder fällt.
Spread (Renditeaufschlag) bezeichnet die Differenz zwischen der Rendite einer Anleihe und der Rendite einer anderen Anleihe (häufig einer Staatsanleihe als Referenzwert).
WO LIEGEN DIE RISIKEN?
Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich.
ETFs werden wie Aktien gehandelt, schwanken im Marktwert und können zu Kursen über oder unter ihrem Nettoinventarwert gehandelt werden. Brokerprovisionen und ETF-Gebühren schmälern die Renditen. ETFs werden möglicherweise nicht unter allen Marktbedingungen prompt gehandelt und können in Zeiten von Marktstörungen zu erheblichen Abschlägen notieren.
Bei aktiv verwalteten ETFs versucht der Portfoliomanager nicht, die Portfoliostruktur oder die Wertentwicklung mit einem bestimmten Index in Einklang zu bringen, sodass das Portfolio in Zeiten von Kursanstiegen am Markt möglicherweise nicht so gut abschneidet wie andere Portfolios, die versuchen, einen Index zu übertreffen. Aufgrund von Transaktionskosten, Aufwendungen und anderen Faktoren kann die Wertentwicklung eines passiven Portfolios erheblich von der Wertentwicklung eines Index abweichen.