Multi-Faktor-Anlagen als Möglichkeit für eine Rotation hin zu Mid- und Small-Caps

Rückblickend (und abgesehen von möglichen Auswirkungen durch Flugausfälle etc.) wäre das erste Augustwochenende ein hervorragender Zeitpunkt für einen Urlaub gewesen. Ich hoffe, Sie hatten ein paar bildschirmfreie Tage, in denen Sie sich mit einem guten Buch am Strand entspannen konnten und sich nicht mit den wilden Schwankungen der Märkte beschäftigen mussten.

In dieser Zeit der Turbulenzen an den globalen Märkten wiesen die japanischen Aktienindizes eine erhöhte Volatilität auf. Ein Anstieg des Yen, der Sorgen um die Aussichten der japanischen Exporteure aufkommen ließ, folgte auf beunruhigende neue US-Wirtschaftsdaten und verstärkte die schon vorherrschenden Befürchtungen. Innerhalb von nur zwei Handelstagen brach der japanische Leitindex Nikkei 225 am Montag, den 5. August 2024, um 12,4 % ein, nur um sich am darauf folgenden Tag wieder um mehr als 10 % zu erholen.¹

Selbst Anleger, die den Abverkauf nicht in Echtzeit miterlebt haben, dürften sich allmählich Sorgen über die Konzentration ihrer Portfolios auf US-Technologiegiganten gemacht haben. Betrachtet man das gestiegene „Angstbarometer“ der Wall Street, den VIX-Index,² so befinden Sie sich in guter Gesellschaft, wenn Ihr Vertrauen in die „Glorreichen Sieben“,³ die sieben Lieblinge der Technologiebranche, in diesem Sommer auf die Probe gestellt wurde.

Aber bevor noch mehr Panik ausbricht, sollten Sie einige Punkte bedenken, die uns in diesem Monat zum Nachdenken angeregt haben. Sich auf eine langfristige Anlagestrategie zu konzentrieren, bedeutet, das kurzfristige „Auf und Ab“ zu ignorieren, wie es Warren Buffet ausdrückt. Die Arbeitslosenquote in den USA ist mit 4,3 %⁴ nach wie vor relativ niedrig, und da die Aktivität im Dienstleistungssektor im Juli zugenommen hat,⁵ halten wir eine unmittelbar bevorstehende Rezession für unwahrscheinlich.

In der Vergangenheit haben die Anleger in konjunkturellen Abschwungphasen in der Regel Blue Chips bevorzugt, doch die sich abschwächenden Inflationsdaten im Juli haben die Stimmung gegenüber Aktien mit mittlerer und geringer Marktkapitalisierung verbessert. Sowohl der Russell 2000 Index (+10,2 %) als auch der Russell Midcap Index (+4,7 %) übertrafen den Anstieg des S&P 500 Index von 1,2 % im Juli.⁶

Vernachlässigte Mid- und Small Cap-Segmente

Die Marktrotation weg von Mega-Cap-Aktien hat die Aufmerksamkeit auf das oft vernachlässigte Mid-Cap-Segment gelenkt und zu einer Präferenz für zinssensitive Small-Cap-Aktien geführt, nachdem die US-Notenbank (Fed) einen möglichen Rückgang der Kreditkosten im September angedeutet hatte.

Trotz des attraktiven Risiko-Ertrags-Profils von Mid Caps, die im Vergleich zu ihren Pendants mit geringerer Marktkapitalisierung über besser etablierte Kundenstämme und Marken verfügen, sind Anleger in diesem Segment tendenziell unterinvestiert. Zum Vergleich: Die Anlagen in Investmentfonds und börsengehandelte Fonds (ETFs) mit Schwerpunkt auf Large Caps sind etwa neunmal so hoch wie die in Investmentfonds und ETFs, die sich auf Mid Caps konzentrieren.⁷ In den letzten drei Jahrzehnten haben US-amerikanische Mid-Cap-Aktien (gemessen am S&P MidCap 400 Index) ihre Pendants aus dem Large-Cap- (gemessen am S&P 500 Index) und dem Small-Cap-Segment (gemessen am S&P Small Cap 600 Index) übertroffen.⁸ Unsere Analyse zeigt, dass sich viele mittelgroße Unternehmen im so genannten „Sweet Spot“ befinden, wo sie bessere Wachstumsaussichten als Large Caps haben, aber mit einem niedrigeren Risikoprofil als Small Caps.

Ein Engagement in Mid-Cap-Indizes bietet darüber hinaus den zusätzlichen Vorteil der Diversifikation. Ende Juli machten Positionen im Technologiesektor 29 % des Russell 1000 Index aus, verglichen mit nur 13 % im Russell Midcap Index.⁹ Und während Versorger im Mid-Cap-Index am besten abschnitten (+18 % Gesamtrendite), hatten sie in den Large-Cap-Benchmarks die geringste Sektorgewichtung.

Abgesehen vom Kriterium der Marktkapitalisierung sind wir der Meinung, dass Multi-Faktor-Strategien die Allokation gezielt steuern und im Vergleich zu herkömmlichen marktkapitalisierungsbasierten Indizes höhere risikobereinigte Renditen liefern können, was langfristig zu einer stabileren Entwicklung führt. Nach unserer Einschätzung kann ein zukunftsgerichtetes, regelbasiertes Indexdesign, bei dem ein Engagement in Einzeltiteln anhand einer Kombination sorgsam geprüfter Faktoren wie z. B. Qualität, Value, Momentum und niedrige Volatilität analysiert wird, einen Mittelweg zwischen aktivem und passivem Management darstellen. Der Prozess kann ein Engagement in qualitativ hochwertigen Unternehmen zu einem angemessenen Preis ermöglichen und gleichzeitig bei der Vermeidung von Wertfallen behilflich sein.

Wie aus der nachstehenden Tabelle hervorgeht, konnten Qualitäts- und Momentum-Aktien, die tendenziell anhaltende positive Kurstrends aufweisen, den Markt im vergangenen Jahr übertreffen. Der S&P MidCap 400 Quality Index und der S&P MidCap 400 Momentum Index erzielten im Jahresverlauf Renditen von fast 30 % bzw. 20,3 %, während der S&P MidCap 400 Index insgesamt um 16,4 % zulegte.¹⁰ Im Vergleich dazu schnitt der Faktor „geringe Volatilität“ im Jahr 2023 am schlechtesten ab.

Die Argumente für Small Caps

Die breitere Aktienrally im Juli hat die Aufmerksamkeit wieder auf das Small-Cap-Segment des Marktes gelenkt. Im selben Monat verzeichnete der Russell 2000 Index, der kleinere Aktien abbildet, mit einem Plus von mehr als 10 % die stärkste Outperformance gegenüber Large Caps seit Jahrzehnten, während der Nasdaq 100 Index 1,6 % verlor.¹¹

Derzeit wird die Small-Cap-Benchmark mit einem zukunftsgerichteten Kurs-Gewinn-Verhältnis von 15,1 gehandelt, was sowohl unter dem langfristigen Durchschnitt als auch unter dem zukunftsgerichteten Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 Index von 20,4 liegt.¹² Wir sind der Ansicht, dass ein Multi-Faktor-Ansatz für Small Caps, die wir für eine attraktive Anlageklasse halten, in diversifizierten Portfolios vertreten sein sollte.

Aktien mit Value-Merkmalen, die sich auf Positionen konzentrieren, die im Vergleich zu ihren Fundamentaldaten günstig sind, haben in den letzten Monaten und seit Jahresbeginn bis zum 8. August 2024 nicht nur im Small-Cap-, sondern auch im Mid-Cap-Segment eine unterdurchschnittliche 

Performance verzeichnet. Betrachtet man jedoch einen längeren Zeitraum, so zeigt sich, dass der Russell 2000 Value Index den Russell 2000 Growth Index in den letzten 25 Jahren auf annualisierter Basis um 1,82 % übertroffen hat.¹³ Unseres Erachtens kann eine Verankerung mit Qualitätsaktien profitabler Unternehmen, die sich durch Kapitaleffizienz und Momentum auszeichnen, in Kombination mit den Faktoren „Value“ und „geringe Volatilität“ eine Absicherung gegen Risiken bieten.

Seit Jahresbeginn bis zum 8. August 2024 waren Aktien aus dem Sektor der nichtzyklischen Konsumgüter die Top-Performer im Small-Cap-Index, angeführt von Speziallebensmittelunternehmen wie Vital Farms, Sprouts Farmers und Natural Grocers by Vitamin Cottage.¹⁴ Nichtzyklische Konsumgüter gelten in der Regel als „sicherer Hafen“, der in unsicheren Zeiten, z. B. bei politischer Unsicherheit, eine überdurchschnittliche Performance erzielen kann.

Da sie sich in einer früheren Phase ihres Lebenszyklus befinden, gelten Small Caps im Allgemeinen als Unternehmen mit guten Wachstumsaussichten. Angesichts der zu erwartenden Zinssenkungen hat dieses Segment in diesem Jahr bei Anlegern als zeitgemäße Anlage Anklang gefunden. Da kleinere Unternehmen meist einen höheren Kreditbedarf haben, profitieren sie in der Regel von einer Lockerung der Geldpolitik.

Wir sind der Ansicht, dass eine Faktor-Diversifizierung im Vergleich zu marktkapitalisierungsbasierten Indizes zu einem zielgerichteteren Ergebnis mit einem ausgewogeneren Risiko-Ertrags-Profil führen kann. Darüber hinaus kann ein Multi-Faktor-Portfolio den Vorteil bieten, dass nicht versucht werden muss, die aktuelle Phase eines Faktorzyklus zu bestimmen, und dass keine Kosten im Zusammenhang mit dem Wechsel von einem Produkt zu einem anderen anfallen. Eine Multi-Faktor-Methode ermöglicht es Anlegern, diese Aufgabe auszulagern – und den Sommer am Strand in Ruhe zu genießen.