Gute Gründe für indische Staatsanleihen

Die Wirtschaft Indiens ist eine der Volkswirtschaften in Asien, die nach der Corona-Krise am schnellsten gewachsen sind. Vorläufigen Prognosen zufolge wird die Wachstumsrate des BIP sich Anfang 2024 regionalen Höchstwerten nähern. Der indische Aktienmarkt hat sich ähnlich entwickelt: Der NIFTY 50, eine Benchmark der 50 größten indischen Unternehmen, die an der National Stock Exchange notiert sind, legte im bisherigen Jahresverlauf um über 11 % zu. Das ist auch ausländischen Investoren nicht entgangen, weshalb sie seit März 2023 21 Mrd. USD in den lokalen Aktienmarkt investiert haben. Die Investitionen in den lokalen Anleihemarkt waren in diesem Zeitraum jedoch verhaltener. Nach Einschätzung von Western Asset bietet der indische Anleihemarkt eine einzigartige Gelegenheit, da er von starken Fundamentaldaten, attraktiven Bewertungen und einer Nachfrage gestützt wird, die durch die Aufnahme in den Index für Schwellenländeranleihen technischen Rückenwind erhält.

Indien gewinnt an makroökonomischer Dynamik

Von den neun größten asiatischen Ländern (ohne Japan) wies Indien im 2. Quartal 2023 mit 7,8 % die höchste BIP-Wachstumsrate auf.¹ Diese wurde durch die starke Binnennachfrage, insbesondere im Dienstleistungssektor, angetrieben. Gegen Ende des Jahres dürfte sich die Binnennachfrage normalisieren und Investitionen und Kapitalausgaben werden wahrscheinlich einen verhältnismäßig größeren Beitrag zum Bruttoinlandsprodukt leisten, was zu einer gewissen Entschleunigung der Konjunktur führen würde. Dennoch wird davon ausgegangen, dass das BIP-Wachstum des Landes im Vergleich zu seinen asiatischen Nachbarn weiterhin im oberen Bereich liegen wird. Die am Verbraucherpreisindex (VPI) gemessene Inflation ging von 6,52 % im Januar 2023 auf 4,31 % im Mai 2023 zurück.² In letzter Zeit ist sie jedoch wieder angestiegen, Ende August 2023 lag sie bei 6,83 %. Der jüngste Inflationsschub ist auf den größten Mangel an Niederschlag während der Monsunzeit seit acht Jahren zurückzuführen. Diese Trockenheit schlägt sich in den Preisen von Lebensmitteln nieder, die knapp 50 % des VPI-Warenkorbs ausmachen.³ Trotz des jüngsten Anstiegs der Gesamtinflation gehen wir davon aus, dass sie sich bis zum Beginn des nächsten Jahres wieder auf 5,00 % abschwächen wird, da die Regenfälle im September einen Teil des fehlenden Niederschlags ausgeglichen haben. Western Asset rechnet damit, dass die Reserve Bank of India (RBI) ihre Leitzinsen bis zum Jahresende unverändert bei 6,50 % belassen und die VPI-Inflation innerhalb des Zielbereichs der RBI zwischen 2 % und 6 % liegen wird.

Hohe Devisenreserven und ADI-Zuflüsse

Die in der letzten Zeit verzeichnete Stärke Indiens beruht auf seiner außenwirtschaftlichen Position. Indien gehört derzeit mit unglaublichen 599 Mrd. USD an Devisenreserven zu den fünf Ländern mit den höchsten Reserven weltweit. Was die indische Gesamtzahlungsbilanz betrifft, so verzeichnete Indien nach einem Überschuss in den Jahren vor Corona über Teile des Jahres 2022 ein Defizit, bevor es Ende 2022 wieder einen Überschuss aufwies. Der Überschuss wurde durch anhaltende ausländische Direktinvestitionen (ADI) aufgrund der Diversifizierung der Lieferkette durch die „China+1“-Strategie, steigende Dienstleistungsexporte und Portfolioströme gestützt. Indiens Leistungsbilanz steht unter dem positiven Einfluss der Beziehungen zu Russland, da das Land Berichten zufolge 42 % seines Rohölbedarfs vergünstigt aus Russland bezieht.⁴ Auch wenn nicht genau bekannt ist, in welchem Umfang Indien davon profitiert hat, gehen Schätzungen davon aus, dass die Zahlungen für Ölimporte um bis zu 10 % gesunken sind.⁵ Der indische Zahlungsbilanzüberschuss wird zum Jahresende voraussichtlich auf etwa 15 Mrd. USD ansteigen.⁶

Attraktive Bewertungen in Indien ggü. Indonesien

Aus einer vergleichenden Perspektive weist Indien die höchsten Anleiherenditen der neun größten asiatischen Länder (ohne Japan) auf.⁷ Mitte September 2023 liegt die Rendite der 10-jährigen indischen Staatsanleihe bei 7,19 %, gefolgt von Indonesien mit einer Rendite der 10-jährigen indonesischen Staatsanleihe von 6,69 %.⁸ In absoluten Zahlen (US-Dollar) ist Indonesien mit einem Gesamtertrag von 6,2 % im bisherigen Jahresverlauf der klare Spitzenreiter in Asien, während Indien mit einer Rendite von 4,6 % seit Jahresbeginn an zweiter Stelle steht.⁹ Der Anteil indischer Staatsanleihen, die auf ausländische Anleger entfallen, liegt bei etwas mehr als 1 %¹⁰– ein krasser Gegensatz zu den 15 % der indonesischen Staatsanleihen, die sich in ausländischer Hand befinden.¹¹

Wichtige Wahlen im nächsten Jahr

Im Jahr 2024 stehen sowohl in Indien als auch in Indonesien Parlamentswahlen an. In Indonesien herrscht eine gewisse Unsicherheit, während der indische Premierminister Narendra Modi mit einem starken Wahlergebnis im Unterhaus wahrscheinlich eine dritte Amtszeit gewinnen wird.

Reichlich inländische Liquidität

Der indische Aktienmarkt stößt auf großes ausländisches Interesse. Zwischen März und August 2023 betrug der Kapitalfluss 21 Mrd. USD.¹² Im selben Zeitraum verzeichnete der indische Anleihemarkt hingegen nur 2,7 Milliarden USD an ausländischen Zuflüssen.¹³ De facto liegt der Anteil ausländischer Anleiheinhaber am indischen Anleihemarkt bei weniger als 1 % der insgesamt im Umlauf befindlichen Anleihen.¹⁴ Daher ist der indische Anleihemarkt weniger anfällig für die Schwankungen der globalen Märkte. Wenn wir die Wertentwicklung der Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen und der Rendite 10-jähriger indischer Staatsanleihen von Ende 2022 bis Ende August 2023 vergleichen, stieg die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen um 23 Basispunkte (Bp.), während die Rendite 10-jähriger indischer Staatsanleihen um 16 Bp. sank.¹⁵ In Asien (ohne Japan) ist der indische Anleihemarkt der drittgrößte Markt, direkt hinter China und Südkorea. Dennoch ist Indien in keinem der großen globalen Anleiheindizes vertreten. Dies könnte sich nun ändern: Es wird die Aufnahme Indiens in den JP Morgan Global Diversified Index mit einer möglichen Gewichtung von 10 % der Benchmark erwogen. Dies könnte passive Zuflüsse in Höhe von etwa 20 Milliarden USD mit sich bringen.¹⁶

Die Attraktivität von indischen Anleihen

Der indische Markt für Staatsanleihen ist äußerst liquide mit Geld-Brief-Spannen unterhalb von 1 Bp. für On-the-Run-Anleihen in Größenordnungen von 1 Mrd. INR (12 Mio. USD). Dabei kann die liquideste Anleihe, die 10-jährige Benchmark-Anleihe, ein Volumen von 3 Mrd. INR (36 Mio. USD) erreichen, ohne dass sich die Spanne ausweitet.¹⁷ Sogar bei Off-the-Run-Anleihen in einer Größenordnung von 1 Mrd. INR dürften sich die Geld-Brief-Spannen auf gerade einmal knapp 2 Basispunkte ausweiten.¹⁸ Darüber hinaus gibt es einen wachsenden Markt für Masala Bonds (auf indische Rupien lautende Anleihen, die in US-Dollar abgerechnet werden). Dieser Markt zeichnet sich durch Steuerbefreiungen und eine einfache Abwicklung sowie hochqualitative supranationale Emittenten aus und ist für diejenigen Anleger geeignet, die keine Lizenz für ausländische Portfolioinvestoren (Foreign Portfolio Investor, FPI) erhalten können.