Private Markets Outlook 2025: Ein neuer Beginn

Im Jahr 2024 gab es einige vielversprechende Signale im Private-Equity-Sektor, und das Transaktionsvolumen für das Gesamtjahr war auf dem besten Weg, die Marke von 850 Mrd. US-Dollar zu überschreiten – der dritthöchste jemals verzeichnete Wert und eine deutliche Trendwende nach dem starken Rückgang im Jahr 2022.¹ Was die Exits angeht, werden die Veräußerungswerte Schätzungen zufolge Ende 2024 bei 375-400 Mrd. US-Dollar liegen und damit in den USA wieder auf das normalere Niveau vor den hektischen Jahren 2020 und 2021 zurückkehren.²

In Europa stellt sich die Situation bei den Exits etwas anders dar. Im Vergleich zu 2023 wird der Wert der Veräußerungen 2024 voraussichtlich mit rund 279 Mrd. Euro im Wesentlichen unverändert bleiben. Im Gegensatz zu den USA ist der mittlere Veräußerungswert zurückgegangen, da es weniger „Mega-Exits“ gab. Die Breite des Marktes reduziert das Risiko, die größten Transaktionen des Jahres zu verpassen.

Trotz der ermutigenden Erholung der Veräußerungswerte gilt es zu beachten, dass das gesamte Private-Equity-Vermögen jetzt deutlich höher ist als vor 2020. Die Veräußerungswerte in Prozent des gesamten verwalteten Vermögens in der Kategorie lassen darauf schließen, dass die Exit-Aktivität noch weit unter den Werten liegt, die Investoren bisher aus der Vergangenheit kennen. Tatsächlich ist die Zahl der Private-Equity-Beteiligungen in den USA in den letzten fünf Jahren aufgrund von verzögerten Exits um rund 2.400 auf derzeit über 11.500 Unternehmen gestiegen.³ Bei der aktuellen Veräußerungsrate von ca. 1.200-1.400 pro Jahr entspricht dies einem Bestand von acht Jahren, was darauf schließen lässt, dass die Aktivitäten deutlich zunehmen müssen, um den Rückstand aufzuholen.⁴

In den letzten zehn Jahren hat sich die PE Buyout-Branche vor allem auf Financial Engineering verlassen, um den Wert der Portfoliounternehmen zu steigern, und sich weniger auf operative Verbesserungen konzentriert, die zu höheren Gewinnen und Renditen führen. Zwischen 2010 und 2021 wurden nahezu 70 % der Anlagerenditen für Buyout-Transaktionen vom Verschuldungsgrad und von höheren Marktkennzahlen getrieben.⁵ Heute zeigt sich ein ganz anderes Bild: Die Anpassung der Kennzahlen und die teurere Fremdfinanzierung deuten darauf hin, dass die Wertschöpfung durch Umsatz- und Margensteigerung immer wichtiger wird. Da Finanz-Engineering zunehmend weniger als Renditetreiber in Frage kommt, müssen Private-Equity-Investoren nach unserer Auffassung mehr Geduld aufbringen und Manager finden, die nachweislich in der Lage sind, mit ihren Portfolio-Anlagen einen echten fundamentalen Wert zu generieren.

Quelle: Franklin Templeton, Stand: 30.09.2024.

Secondaries entwickeln sich zu einem strukturell wichtigen Bestandteil der privaten Kapitalmärkte, wobei das Transaktionsvolumen am Sekundärmarkt im Jahr 2024 voraussichtlich 140 Mrd. USD übersteigen wird - der höchste jemals verzeichnete Wert.⁶ Das Preisniveau hat sich von den Tiefständen des Jahres 2022 erholt, bietet jedoch im historischen Vergleich nach wie vor attraktive Abschläge – eine Dynamik, die zu noch mehr Aktivität führen dürfte. Bemerkenswert ist, dass im ersten Halbjahr 2024 vom General Partner geführte Transaktionen (GP-led) rund 40 % des Volumens ausmachten. ⁷ Wir sehen Anzeichen dafür, dass dieser Teil des Sekundärmarktes weiter reift, was sich in einem robusten Transaktionsvolumen, einer hohen Komplexität und einem besseren Interessenausgleich niederschlägt.

Der GP-led-Markt ist im Zeitraum 2013-2023 um ca. 26 % pro Jahr gewachsen, was einer Verzehnfachung entspricht, da die Sponsoren weiterhin in ihre qualitativ hochwertigsten Unternehmen durch Fortführungstransaktionen investieren. Innerhalb dieses Marktsegments wuchsen die Fortführungsvehikel für ein einzelnes Asset (Single Asset Continuation Vehicles, SACVs) mit 55 % pro Jahr sogar noch schneller, obwohl die begrenzte Liquidität den Abschluss von Transaktionen erschwerte. Infolgedessen ist der SACV-Markt deutlich unterkapitalisiert: Wir schätzen das Kapitalungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage auf fünf zu eins zugunsten der Käufer.

Wir glauben, dass dieser schnell wachsende, aber unterfinanzierte Markt eine einzigartige Gelegenheit bietet, herausragende Unternehmen individuell auszuwählen und sorgfältig zusammengestellte Sekundärmarkt-Portfolios aufzubauen, die im Vergleich zu Private-Equity-Investitionen am Primärmarkt das Potenzial für solide absolute und risikobereinigte Renditen bieten.

Quelle: Quelle: Preqin, Evercore und Lexington Partners. Schätzungen für 2024 Stand Mai 2024.

Trotz all der Aufmerksamkeit der Branche für das schnelle Wachstum im Bereich Private Credit in den letzten Jahren macht diese Anlageklasse nur 13 % der Privatemarktanlagen und etwa 3 % der durchschnittlichen Allokation institutioneller Anleger aus.⁸ Das Potenzial für einen höheren Anteil in den Portfolios der Investoren erscheint daher vielversprechend. PitchBook prognostiziert, dass private Kredite bis 2028 ein Volumen von 2,3 Billionen US-Dollar erreichen werden – oder sogar 3,5 Billionen US-Dollar, wenn die derzeitigen strukturellen Faktoren wie höhere Zinsen, eine geringere Kreditvergabe der Banken und ein stabiles makroökonomisches Umfeld weiterhin anhalten.⁹

Aus einer anderen Perspektive betrachtet stellt das Gesamtvolumen der Private-Credit-Vermögenswerte nur einen Bruchteil des gesamten Marktes für festverzinsliche Wertpapiere dar, so dass noch Spielraum für Wachstum und Diversifizierung in andere Bereiche des globalen Kredituniversums besteht. Einem aktuellen Bericht von McKinsey & Company zufolge könnte das Marktpotenzial für den Bereich Private Credit in den USA bei über 30 Billionen US-Dollar liegen, vorausgesetzt, dass bankfremde Kreditgeber aggressiver auf andere Kreditarten wie Gewerbeimmobilien, Verbraucherkredite und verbriefte Produkte setzen.¹⁰

Trotz des Potenzials, sich stärker an neuen Formen der Kreditvergabe zu beteiligen, kam es 2024 in bestimmten Bereichen des Private-Credit-Marktes zu einem verstärkten Andrang und einem zunehmenden Wettbewerb um Deals. In einer Art „Flucht in die Sicherheit“ zog Direct Lending im ersten Halbjahr 2024 den größten Teil der Mittelzuflüsse auf sich und verzeichnete den höchsten Anteil seit mehr als 15 Jahren.¹¹ Bei näherer Betrachtung der Kapitalflüsse bei Direktkrediten zeigt sich eine erhebliche Konzentration auf großvolumige Fonds.

Wir sind der Meinung, dass dieser Bereich der privaten Kreditvergabe zunehmend überfüllt ist, da große Geldpools von Mega-Kreditgebern auf dem auf Sponsoren ausgerichteten, großen Teil des Direktkreditmarktes konkurrieren. Es könnte sich jedoch als lohnender erweisen, sich auf den Kernmarkt der mittelgroßen Unternehmen zu konzentrieren, da dort der Wettbewerb um Transaktionen geringer ist. Darüber hinaus könnten aus unserer Sicht verschiedene Kategorien und Regionen im Bereich Private Credit im Jahr 2025 ebenfalls attraktivere Chancen bieten.

Quelle: Franklin Templeton. Privatkapital auf dem Weg zu 20 Billionen US-Dollar. AUM und Prognose, Stand 19.04.2024.

Ab 2022 kam es zu einer regelrechten Schockstarre am gewerblichen Immobilienmarkt, als die Fed einen Zinserhöhungszyklus einleitete, der im höchsten Leitzins seit mehr als zwei Jahrzehnten gipfelte. Obwohl diese jüngste Phase einige Herausforderungen für den gewerblichen Immobiliensektor mit sich gebracht hat, insbesondere Wertanpassungen, halten wir es für wichtig, den Abschwung aus einer historischen Perspektive zu betrachten. Investitionen in Gewerbeimmobilien in den USA haben in 41 der letzten 46 Jahre positive Renditen von durchschnittlich etwa 9,0 % pro Jahr erzielt.¹²

Ein thematischer Ansatz bei der Auswahl von Sektoren, die von langfristigen Impulsen profitieren können, wird bei Wendepunkten wie diesem unerlässlich. Wir haben fünf wesentliche Themen identifiziert, mit denen man aus unserer Sicht resiliente langfristige Immobilienportfolios aufbauen kann. Diese Themen sind langfristig betrachtet starke Katalysatoren für die Immobiliennachfrage und können Investoren eine Vielzahl von Chancen über verschiedene Risiko- und Renditehorizonte hinweg bieten. Wichtig ist, dass diese Themen unseres Erachtens einige der grundlegenden Triebkräfte der Wirtschaftstätigkeit nutzen und in den kommenden Jahrzehnten unveränderliche Nachfragetreiber bleiben.

Langfristige Wachstumstreiber für Gewerbeimmobilien bleiben stark
Wichtige Anlagethemen bei Gewerbeimmobilien

Basierend auf der Einschätzung von Clarion Partners. Änderungen vorbehalten.